健盛集团2018年业绩预告点评:棉袜主业符合预期,俏尔婷婷内衣大超预期

预计2018年归母净利润同比增加0.65亿元-1.1亿元,达1.97亿-2.42亿元(+50%-90%),扣非归母净利润同比增加0.83亿元-1.2亿元,达1.76亿-2.13亿元(+90%-130%),业绩预告上限超预期。

    业绩预增来源:棉袜扣非30%增长符合预期,俏尔婷婷内衣扣非超预期。

    1、棉袜:1)越南产能有序释放,客户数量和订单增加明显;2)预计越南基地高盈利能力带动整体公司盈利能力提升。我们预计剔除并表影响后,扣非归母净利润约为8470万,同比增长近30%,符合预期;

    2、俏尔婷婷内衣:1)贵州基地产能释放,客户订单增加明显;2)客户结构优化,盈利能力提升。我们预计扣非归母净利润约为1.054亿元,同比增长约57.6%,(2017年扣非归母净利润为6687.81万元)超过2018年承诺业绩8000万元31.7%,超出我们此前预期9000-9500万。

    3、公司自有品牌销售方面确认亏损约1200万元,部分影响业绩。

    棉袜主业国内改造几近完成,越南产能加大投入且快速释放。预计2018-20年整体产能为3亿(+15.4%)/3.6亿(+20%)/4.2亿(+17%)双。

    1)国内产能:杭州基地建成,江山未来产能集中在产业园,产量预计稳中有升。预计2018-20年产量为1.8亿/2亿(+11.1%)/2.2亿(+10%)双;

    2)越南产能:①公司于2013年开始布局越南海外生产基地,目前海防三个工厂全部投产,预计第四工厂已建设完成,将在2019年投产。产能确定快速有序释放。②高盈利能力:享受政策税收优惠,越南盈利能力优势明显(高于国内约8pct),随越南产能占比提升,公司整体净利率有望提升。

    ③持续加大资本投入:公司于2018年12月11日公告,拟将越南原兴安6500万双棉袜项目调整至清化9000万双棉袜项目;

    俏尔婷婷业绩超预期受益产能释放叠加客户结构优化,未来越南基地投产有望持续量价齐升。1)国内产能:无缝内衣贵州产能释放,预计2018年产量达到3000-3200万件(+35%以上);2)订单结构进一步优化:客户订单增加,提升整体盈利能力;3)越南新建兴安基地:携手母公司,拟由健盛越南纺织印染出资约2.5亿元在越南兴安建设年产1800万件无缝针织运动服饰项目,为未来量价齐升提供持续增长动力。

    维持“买入”评级,上调盈利预测,上调目标价至14元。由于俏尔婷婷业绩超我们预期,我们上调18—20年归母净利润至2.3/2.9/3.58亿元(原为2.14/2.71/3.24亿元),EPS 为0.55/0.7/0.86元(原为0.51/0.65/0.78元),上调目标价至14元,对应19年20倍PE。

    风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等风险