扬农化工:菊酯高景气度持续,看好长期发展

事件:公司发布2018年度业绩预增公告。预计2018年度实现归母净利润90272.4万元,同比增加57%左右。实现扣非归母净利润89496.8万元,同比增74%左右。

    投资要点:

    公司全年业绩大幅增长,麦草畏放量及菊酯涨价为主要驱动力 2018年公司业绩增长主要原因系优嘉二期2万吨新增麦草畏产能建成投产以及强势品种菊酯价格上涨。但受中美贸易摩擦影响,2018-Q4除草剂需求有所减弱,尤其是麦草畏,致使四季度利润下滑较多。

    菊酯一体化产业链优势显著,价格或将长期高位保持 公司是国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,近两年受环保督查影响,菊酯原药及其中间体产能大面积关停,使得相关产品价格大幅上涨,其中氯氰菊酯从2018年初的10万元/吨已上涨至目前的14万元/吨,联苯菊酯从2018年初的27万元/吨上涨至目前的40万元/吨,关键中间体贲亭酸甲酯亦从2018年初的6万元/吨上涨至目前的9万元/吨。由于公司具备菊酯中间体到原药生产的全产业链配套优势,且环保规范性到位,其产品生产不受影响,充分受益于菊酯高景气。

    公司全力推进优嘉三期,助力长期成长 公司全力推进如东优嘉三期项目,包括:(1)1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;(2)3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;(3)3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,助力长期发展。

    合理价格收购优嘉及优士剩余股权,积极推进集团优质资产并购

    公司于18年12月公告,出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权,出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权,优士和优嘉公司资产优质,收购完成后,报表中将不再扣减少数股权损益,未来将增厚归母净利润。此外,公司于18年8月公告,与中化国际签订意向书,拟现金受让中化国际持有的“中化作物”100%股权和“农研公司”100%股权。截至目前,公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商,相关标的资产尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进。

    盈利预测及评级

    预计公司2018年~2020年EPS分别为2.91元、3.14元、3.59元,对应最新收盘价PE分别为14.2倍、13.2倍、11.6倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧