双汇发展:吸收集团资产,简化股权结构

1、本次集团资产注入可视为12年重组的延续,简化股权结构

    本次集团注入的资产主要系12年重组时部分股权相对复杂资产,目前时机成熟后进行注入,交易后将简化境内股权结构,境内资产的审计、分红等程序将相应简化,我们认为这是本次集团资产并入的主要目的。

    2、本次交易采用发股置换形式,多项条款保障社会股东利益

    本次交易以发行新股置换的形式,不涉及现金支付,采用董事会决议公告日前60日均价的90%为定价,静态测算实际新增股份摊薄0.57%。本次交易设置多项条款,包括异议股东有权行使现金选择权,及盈利补偿协议,以保障社会股东利益。

    3、注入体量不大,财务指标影响甚小

    本次注入的资产体量及关联交易占比均较小,12年重组时即广为关注的双汇物流及汇盛生物此前已剥离出集团,预计为扩大独立化对外运营空间,本次并未注入。由于原有集团层面与上市公司层面核心财务指标基本一致,且集团债务水平在本次并入前已得到明显控制,因此本次注入对上市公司财务指标几无影响。

    4、主业跟踪反馈:屠宰业维持高头均利,肉制品陆续提价

    非洲猪瘟对公司短期屠宰量带来一定不确定性,但长期看或将利于屠宰行业集中度提升,产销区产能利用率差异较大,但由于公司跨区域调配能力较强,屠宰头均利影响较小,根据草根调研反馈,近期头均利仍保持接近60元/头高位。肉制品业务方面,公司已于18年底对部分产品进行提价,预计整体提价幅度5%左右,为19年原材料成本上涨提前准备,同时预计公司19年将明显加大市场费用投放,以驱动肉制品转型成效。

    5、提价护航报表稳增,配置价值仍突出,维持27元目标价

    本次集团资产注入对上市公司财务层面影响较小,主业依然遵循屠宰业扩规模、肉制品调结构的战略执行,18年底开始的肉制品陆续提价,护航报表稳增。我们暂维持18-20年EPS预期1.45、1.59和1.74元,给予19年17倍PE,维持目标价27元,维持“强烈推荐-A”评级,公司配置价值仍突出。

    风险提示:需求回落、疫情影响、肉制品转型不及预期、原材料大幅上涨。