中国汽研2018年业绩快报点评:18年扣非净利高增,19年业绩能见度高

一、事件概述 公司发布2018年度业绩预告:4Q18/2018全年营收分别为7.45亿元/27.52亿元,同比降0.74%/增14.64%;归母净利润分别为1.44亿元/4.02亿元,同比降8.21%/增7.10%;扣非净利润分别为1.38亿元/3.83亿元,同比增26.54%/增26.09%。

    二、分析与判断

    全年营收中高速增长,扣非净利高增

    1)收入端:公司2018年营收增长14.64%,1H18/2H18分别增长34.65%/降1.64%,预计下半年营收下滑主要受专用车板块拖累。分板块看:1H18公司各主要业务板块营收均实现增长,预计2H18公司技术服务/专用车收入增速分别同比增长15%+/下跌20%+,其中专用车在季节性因素、2H17高基数因素及宏观经济因素的多重影响下大幅下降;技术服务加速成长(技术服务1H18同比增9.84%)验证了国六切换带来的行业高景气。2)利润端:公司4Q18/2018全年归母净利润分别同比降8.21%/增7.10%,扣非净利润分别同比增26.54%/增26.09%。4Q18归母净利与扣非净利增速差别较大主因为4Q17归母净利计入较大非经常项目(其中3480万政府补助)。

    4Q18毛利率、扣非净利率显著上扬,2018全年温和提升

    1)毛利率:公司4Q18/2018全年毛利率分别为34.75%/25.67%,同比提升8.85/0.66个百分点,我们认为4Q18毛利率大幅攀升主因为公司技术服务与专用车收入增速的分化,技术服务营收占比提升(技术服务/专用车毛利率分别为约50%/3%);2)费用率:公司4Q18/2018全年四费比例(研发费用单列)分别为15.25%/9.65%,同比升5.22/0.51个百分点,4Q18管理费用率/研发费用率分别同比增2.27/2.05个百分点,推动当季费用率攀升;3)净利率:4Q18/2018全年公司扣非净利率分别为18.48%/13.93%,同比增3.98/1.26个百分点,4Q18毛利率攀升推动净利率显著上扬。

    预收款高增、新签订单创新高,2019年业绩能见度高

    预收款方面,公司2018年末预收款达3.22亿,同/环比增46.00%/143.16%,新签订单方面,2018年达31.6亿(大部分将于半年内执行完毕),创历史新高。我们认为当前公司需求端客户储备充分,供给端2019-2020年陆续有风洞、智能网联综合试验场、河南基地等产能投放,2019年起公司业绩有望充分释放。

    三、投资建议

    18年业绩预告显示公司业务结构正在改善,盈利能力向好。19、20年公司在国六节点切换、风洞投产等保障下业绩增长确定性高,中长期看公司新能源业务、指数系列产品提供持续成长能力。我们认为公司短中长期逻辑完备。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.41/0.49/0.60元,PE分别为19/16/13倍,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    国六标准施行进展不及预期,风洞建设、投产进度不及预期。