海螺水泥:2018圆满落幕,2019新篇开启

2018年业绩大幅增长,19Q1依旧靓丽。2018年行业在需求保持稳中有进、供给步步扎营背景下,水泥价格和盈利持续攀上新高度。公司作为南方水泥龙头,充分受益区域较好格局及行业改善红利,盈利规模及盈利水平均创下历史新高。公司公告全年业绩同增80%~100%,以中值估算约301亿左右。当前南方市场正处于淡季,水泥价格环比出现一定下跌,不过绝对价格仍高于去年同期水平,我们结合熟料价格跌幅及市场供需综合判断,2019Q1均价及公司盈利预计仍能维持正增长。

    春季躁动至,水泥成首选。复盘历史春季躁动表现来看,建材在几个周期品中表现更突出。水泥因其更指向开工端且基本无库存,因此对需求改善反应更为敏感,也成为建材各子行业躁动表现首选。同时,我们认为2019H1地产新开工或仍具备韧性,地产开发商资金偏紧情况下,加快预售依然是较好选择,因此水泥需求端2019Q1或看不到显著风险。

    价值白马标的,稳健资金良配。1)、海螺有别于其他周期品最大不同在于可凭借区位和成本优势,具备较高的盈利底部边际,从历史上看公司也从未发生过亏损,即公司的净资产理论上会持续增长并消化当前的PB估值。2)、从重置成本角度估算海螺水泥的价值约1600亿(包含账上现金),尚不考虑公司充裕的在手矿山等资源的价值重估,因此足以支撑当期市值。3)、公司盈利稳定性突出,同时资本开支不高,股息率具备较强吸引力,2018年也成为陆股通的青睐标的。

    需求并不悲观,供给亦有护城河,2019年水泥仍有配置价值。复盘发现当年地产新开工下滑并不会对当年水泥需求产生较大影响。因此2019年新开工即便有一定下滑,对水泥需求影响或也有限;同时,我们认为基建占比水泥需求或高于地产,而且其具备“逆周期”属性,2019年有望迎来边际复苏,对水泥需求构成一定支撑。而供给端大企业间的较好自律、行业格局的逐步优化有望构筑一道护城河,供需两端共同为2019年水泥价格保驾护航。预计公司2018~2020年EPS为5.68/5.66/5.66元,对应PE为5.5/5.5/5.5倍,买入评级。