柳药股份:小而美的广西省商业龙头

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋,缪牧一 日期:2019-01-24

从基本面上来看,我们认为柳药股份在4-5年内难以触碰到实质上的天花板,有望保持收入端20%、利润端20-25%的高速增长:

    医药批发:目前广西省市场呈现寡头竞争格局,以17年商务部数据来看,柳药股份、国药广西分别占广西省市场的28.4%和12.2%,而柳药的增速远远高于国药广西的增速,柳药在广西省的优势地位明显,我们认为其最终能达到40-50%的广西省市场份额。以柳药每年20%批发业务的收入增速和广西省13%的药品收入增速(商务部17年数据为15.8%)来线性测算,公司在广西省2018-2022年的市占率分别为30.2%、32.1%、34.0%、36.1%、38.4%,也就意味着在5年内柳药股份的批发业务是难以达到天花板的。

    医药零售:广西省的零售市场约100亿左右,公司市占率约10%,一心堂、老百姓、大参林等也在6-7%,凭借公司的主场优势以及公司DTP药房的先发布局,我们认为未来公司在广西省的市占率达到20%-30%是可以期待的,零售板块能够保障3-5年的快速增长。

    医药工业:暂不考虑还未完成的万通的收购,公司中药饮片这一块18年仅有1亿左右的收入规模,而广西省全省的市场规模在30亿左右,同时增速很快,在短期内是难以触碰到天花板的。

    从估值上来看,我们认为公司目前2019年10xPE有相对优势,同时具备向上修复的可能性:

    参考美国市场:从美国成熟市场来看,整体医药流通的增速较低,竞争格局已经较为固定,而麦肯森、康德乐、美源伯根三大流通企业14-18年间的预测PE(FY1)区间仍在9-15x之间,而柳药股份目前19年PE仅为10x,对应着未来3年20-25%的利润增速,估值上有较强的相对优势。?

    利率环境缓和有望带来估值修复:由于流通企业的“财务费用/净利润”往往非常高,流通行业整体估值与贷款利率呈现高度的负相关性。19年我们预计利率环境相对缓和,那么商业板块与柳药股份均有望迎来估值修复。

    盈利预测:暂不考虑收购万通,我们预计公司2018-2020年归母净利润为5.25、6.47、8.00亿元,同比增长30.8%、23.2%、23.7%,当前股价对应PE为13x、11x、8x,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:广西省流通行业整合不及预期风险;医保控费压力持续加大风险;公司药店业务扩张不及预期风险

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603368 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
拉卡拉 买入 -- 研报
山东药玻 买入 -- 研报
中电环保 中性 -- 研报
贵州茅台 买入 1073.52 研报
中国人寿 买入 -- 研报
中国太保 买入 -- 研报
新华保险 买入 -- 研报
中国平安 买入 -- 研报
柳药股份 买入 42.00 研报
华泰证券 买入 -- 研报
招商证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
拉卡拉 0 0 研报
山东药玻 0.67 0.51 研报
中电环保 0.60 0.51 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 37 持有 买入
中信证券 36 持有 持有
三一重工 34 持有 买入
华泰证券 29 持有 买入
五粮液 28 持有 持有
上汽集团 27 买入 买入
隆基股份 27 买入 持有
贵州茅台 26 买入 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
通威股份 25 买入 买入
中国国旅 25 持有 持有
万科A 24 买入 中性
保利地产 23 买入 中性
恒瑞医药 23 买入 买入
伊利股份 23 持有 持有
芒果超媒 23 买入 持有
三一重工 22 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 427 77 225
汽车制造 359 32 213
钢铁行业 345 28 211
化工行业 297 54 102
金融行业 279 24 134
电子器件 274 50 157
建筑建材 240 34 113
生物制药 228 42 128
机械行业 216 42 94
房地产 182 23 117
酒店旅游 178 20 56
家电行业 177 14 109
有色金属 166 45 56
交通运输 164 23 78
酿酒行业 156 15 92
服装鞋类 154 18 74
商业百货 139 20 82