绝味食品:开店节奏稳健,持续成长可期

事件:公司发布业绩快报,2018年实现营业收入43.7亿元(+13.5%),归母净利润6.4亿元(+27.9%);其中Q4单季度实现营业收入11亿元(+14.8%),归母净利润1.54亿元(+24.3%)。

    Q4收入环比加速,料全年开店数完成预定目标。1、公司18年Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别是10.1%/14.9%/13.8%/14.8%,下半年较上半年明显加速。Q4收入加速,主要系Q4开店数较17Q4增加,预计Q4净增加190家门店,而17Q4公司放缓开店节奏,单季度门店净增加预计140家。预计18年底公司门店数为9900家左右,全年净增加847家(考虑到关闭低效能门店,实际开店数量更高),完成年初制定的800-1200家的开店目标。新开门店预计能贡献收入增速9%-10%。2、从单店收入来看,四代门店升级完成+17年小幅提价(2%左右),预计同店增长贡献增速4%左右。公司收入端依旧保持稳健增长态势。

    Q4鸭副原料价格有所回落,19年成本压力可控。1、公司18年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润增速分别是31.2%/33.7%/23.1%/24.3%,由于年中鸭副原料成本有所上涨,下半年公司盈利水平略有下降,利润增速放缓。了解到鸭副原料Q4价格有所回落,公司通过战略性采购基本锁定19年H1成本价格,成本较18年持平或略有下降,压力基本可控。2、18年销售费用减少,三费率稳中有降,全年净利率达14.7%,同比提升1.77pp,盈利能力进一步提升。

    主业继续稳健增长,品类创新有望贡献增量。1、公司19年继续保持800-1200家的开店计划。公司可转债获批,募投产能项目优化布局,提升供应链效率,支撑公司保持高速开店节奏,实现渠道下沉和渗透,目前离2.2万家开店天花板较远,渠道布局仍有较大空间。同时海外市场亦是重要增量来源,目前香港和新加坡等市场已有几十家门店,未来将向韩国、日本、加拿大等市场逐步推进。预计开店仍有望带来近10%的收入增速。2、椒椒有味(串串)是公司基于供应链管理优势的一大品类创新,与现有门店形成较好的协同效应,目前已有将近20家门店(主要在湖南和武汉),销售状况良好。待模式成熟后公司将在全国市场进行复制,预计19年开店数将在100家以上,长期来看串串有望成为公司未来重要的业绩增长点。

    盈利预测与评级。暂不考虑串串业务带来的收入增量,预计2018-2020年收入复合增速为13%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.56、1.89、2.24元,对应PE分别为23X、19X、16X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。