中国国旅2018年业绩快报点评:Q4归母净利同比下降29%,大幅低于预期

2018Q4营收端高增,利润端出现负增长。根据业绩快报,推算公司2018Q4营收同比高速增长71.29%,利润总额同比下降3.41%,归母净利同比下降28.92%,扣非归母净利同比下降11.25%。公司2018Q4营收实现高速增长,主要是由于公司2018年3月将日上上海纳入合并报表、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务所致。而公司2018Q4利润端出现明显下滑,预计原因可能是:(1)汇率波动导致毛利率有所下降;(2)日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬,导致期间费用率明显增加。

    离岛免税政策提高购物额度,客单价明显提高。2018年12月1日,离岛免税放宽落地执行,离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额从16000元增加到30000元,不限次。据海口海关统计,12月1日-12月15日,离岛免税调整半个月来,海口海关共监管销售离岛免税品62.01万件、销售金额4.89亿元、购买旅客12.5万人次,分别同比增长15.03%、22.25%和9.65%,人均购物额为3908.4元,同比增长11.33%。海南省的两家免税经营企业共销售8000元以上的免税品5992件,同比快速增长27.6%。由此可见,离岛免税政策的第五次放宽对8000元以上高单价商品销售拉动作用明显,客单价也随之明显提升,有利于公司离岛免税业务继续较快增长。

    海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开。据南海网报道,海南省海口市内免税店与博鳌市内免税店于2019年1月19日正式开业。两家市内免税店均由海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)负责运营,而商品供应商是公司的全资子公司中免集团。目前,海免公司51%的股权工商登记至中国旅游集团名下的手续已办理完毕。为避免海免公司和中免公司存在的同业竞争问题,控股股东中国旅游集团将尽快启动将其所持海免公司51%股权注入公司的程序。由此可见,近日新开业的海口市免税店和博鳌市免税店后续将大概率归于公司旗下,且商品由中免集团统一从原产地直接采购,伴随着离岛免税政策的放宽,公司免税业务规模有望进一步扩大。

    维持谨慎推荐评级。公司Q4业绩增速低于预期,下调全年盈利预测,预计公司2018、2019年的EPS为1.59元和2.2元,对应PE分别为37倍和27倍。中长期来看,离岛免税有望保持较快增长,且存在市内免税催化预期,对公司维持谨慎推荐评级。

    风险提示。经济不景气或抑制免税品消费,毛利率提升不及预期等。