东方电缆:海上风电项目核准加快,海缆利润占比快速提升

事件: 公司发布年报业绩预告,2018年净利润约1.7亿,增长约240%。公司海上风电营收占比达到35%。

    经营分析

    海缆行业景气向上叠加行业产能不足:2019年前海上风电补贴连续多年保持稳定,福建+广东运营商IRR接近20%,截止2018年年累计超过4GW,12月底至今广东、江苏、福建分别核准7GW、6.7GW、0.6GW,且全部完成业主确认工作,核准装机氛围浓厚。在当前的竞价上网机制下,海风最大的差异点在于下游企业大部分为央企,体量较大且不会陷入无序竞争的状态,有序竞价海风上网电价降低空间不大,即使下降投资回报率依旧可观。2017年我国海上风电装机累计容量达到2.79GW。据彭博预测2020年装机规模将超过8.5GW,而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到10GW。更远来看,广东作为海风先锋,到2030年已经规划67GW,单个省规划对应海缆总规模已超1000亿。

    海缆技术、产能等竞争优势和产业壁垒优势明显:公司在500kV光电复合海底海缆和国产大长度海洋脐带缆的技术均为国内首创,且打破了国外线缆巨头在这些领域多年的垄断,2018年行业招标规模接近50亿,公司2018年中标份额达到45%,处于份额加速上升趋势。220kV以上海缆行业仅有两大竞争对手中天和亨通,当前均仅有12亿的年产能,由于二者更多专注光通信领域,至今仍没有扩产规模,公司现有产能规模15亿,公司率先扩产,2020年年产值将达到30亿,2021年将形成最大50亿产值规模。

    业绩高增长确定性高:公司2017-2018年新增海缆订单累计已经达到36亿,当前在手订单产能已经排至2019年底,预计未来两年有望新增海缆订单超过55亿,未来两年业绩高增长确定性高。另外由于行业海缆产能仍然是出于严重供不应求状态,所以近期招标价格没有下降,相反部分项目进度急毛利率甚至有可能更高。

    盈利调整和投资建议

    上调公司2018-2020归母净利润至1.7亿、2.9亿、4亿,三年业绩复合增长100%,对应三年PE分别为29x、17x、12x,继续给予买入评级。

    风险提示

    海上风电补贴退坡;海上风电技术进步及成本下降存在不确定性;上游铜价波动;非公开发行募资项目实行暂缓;