东方雨虹:关注防水龙头,高质量成长可期

组织架构调整,经营效率提升

    近期东方雨虹公布启动新一轮组织变革,原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司,其中,工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区,管理架构扁平化。我们认为本次架构调整有助于公司降低内部管理成本,增强了公司对原有渠道的控制力,使公司原有的不同销售渠道和人员实现资源共享,成本降低,系统性更强。也使公司对销售渠道的理解力上升,与合伙人的关系更加密切。

    原材料成本压力有望缓解

    面对成本端压力,2018Q2防水行业多家企业提价。防水企业盈利水平受沥青采购成本影响较大。加上国内沥青生产集中度较高,主要沥青企业议价能力更强,因此公司生产成本受沥青价格影响大,毛利率常与沥青价格呈现较明显的反向相关关系,沥青价格下降,防水卷材生产成本下降,企业盈利能力增强。近期伴随国际原油价格的明显调整,公司防水产品主要原材料沥青价格也出现了明显回落,预计公司2019年成本端的压力将会有所缓解,盈利能力有望提升。

    流动性压力缓释,有望推进高质量成长

    今年一季度公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,二季度、三季度公司回款情况良好,并且公司主要客户多为还款能力较强的头部客户,回款担忧有望进一步得到缓解。先前支付的保证金有助于锁定部分未来业绩增长,并且配合公司资本开支的稳定输出,未来公司业绩向上弹性正在酝酿。

    盈利预测:将公司2018、19年的归母净利由16.04亿元、22.12亿调整为15.77亿元、19.63亿元,对应EPS由1.07元、1.48元调整为1.06元、1.32元,对应PE为14.9X、12.0X,维持“增持”评级。

    风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。