扬农化工2018年业绩预告点评:贸易摩擦影响显现,四季度业绩低于预期

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:曹承安 日期:2019-01-24

事件1月23日晚公司发布2018年度业绩预增公告,经初步测算,公司预计2018年全年归母净利润9.03亿元,同比增长57%左右,扣非净利润8.95亿元同比增长74%左右,其中四季度单季实现归母净利润1.17亿元,同比下降30.4%,环比下降47.5%,扣非净利润1.09亿元,同比下降30.1%,环比下降52.4%,低于市场预期。

    投资要点 受中美贸易摩擦影响,除草剂下游需求有所减弱公司除草剂核心产品草甘膦和麦草畏大部分出口美国,下游应用主要为转基因大豆。2018年4月中美贸易摩擦开始后,作为对等措施,中国对原产于美国的大豆、汽车、化工品等商品加征25%关税,美国大豆市场反应明显,自2018年4月以来美湾大豆FOB 价下跌幅度超过20%,处于近六年来的低位,美国农户大豆种植积极性大幅下降。根据美国农业部预测,2019/20年度美国大豆播种面积将降至8250万英亩,同比下降7.4%,影响了耐麦草畏转基因大豆的推广,导致公司除草剂需求减弱,特别是麦草畏销量不及市场预期。

    三季度抢出口现象突出,预计四季度销量下降明显2018年7月初美国发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%(关)税的措施,起初征税清单包含草甘膦、麦草畏等国内大部分农化产品,9月18日正式公布的征税清单中草甘膦和麦草畏等部分农药产品被踢除,额外关税从9月24日开始生效。为减少美国加征关税的影响,国内企业抢出口现象突出,2018年第三季度我国对美国出口金额8818亿元,同比增长11.1%,明显高于上半年4.9%和全年8.6%的增速。公司出口美国的除草剂产品较多,部分订单在三季度提前出口,预计第四季度公司除草剂销量下滑明显。

    杀虫剂产品价格维持高位,预计总体表现较为平稳公司杀虫剂业务主要为农用菊酯和卫生菊酯,出口到美国的产品较少。受国内环保因素影响,菊酯原材料和原药供应紧张,第四季度公司农用菊酯核心产品价格进一步上涨,截至四季度末,高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯市场价分别为36.5万元和42万元/吨,较10月初分别上涨4.5万元和1万元/吨。由于四季度农用菊酯价格维持高位,下游客户备货需求有所减弱,而卫生菊酯备货需求正常,销量环比将有所增加,预计第四季度公司杀虫剂业务总体平稳。

    内生外延持续推进,看好公司未来发展前景公司内生外延项目持续推进,1000吨/年吡唑醚菌酯项目四季度投产,计划投资20.2亿元的如东三期项目正处于环评最后阶段,有望2019年上半年开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。此外,公司2018年底以2.03亿元受让天平化工持有的优士化学和优嘉植保各5%股权,进一步提高优质资产持股比例,拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司事项正有序进行,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间,公司未来发展前景值得期待。

    盈利预测及估值我们看好公司未来几年发展前景,暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶并表,我们预计公司2018~2020年实现归母净利润9.03亿、10.04亿、11.81亿元,同比增长57%、11.2%、17.6%,EPS 为2.91元、3.24元、3.81元,当前股价对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。

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