绝味食品:q4收入增速回升,同店稳健,2019开店有望加快

事件

    公司发布2018年业绩快报。

    2018年公司实现营业收入43.68亿元,同比增长13.46%;营业利润8.26亿元,同比增长27.04%;利润总额8.46亿元,同比增长26.92%;归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长27.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.25亿元,同比增长28.28%。

    简评

    四季度收入增长加速,料门店扩张速度回升,全年净开店数量符合预期,同店收入稳健增长。单四季度公司收入增长14.7%,增速略有回升(Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为10.1%、14.9%、13.8%、14.7%)。预计截至2018年底公司门店数量突破9900家,全年净开店数量800余家,符合公司年初目标800~1200家;同时单店收入增长约3%,预计同店收入增速保守估计在2%以上。2019年以门店为核心的规模扩张预计依然稳健:开店速度有望加快,门店质量优化、新品类试水。

    2018年是公司进行了大规模门店调整,一方面清理日收入较低的门店,另一方面在下半年经济预期转低的环境下确保同店增长,因此虽然全年净开店数略低于上年,预计门店质量得到优化,2019年同店收入增速仍有支撑。随着门店调整步入尾声,公司2019年开店速度有望加快,其中预计卤味净开店数不低于2018年、新品类“椒椒有味”亦有门店增量贡献。

    中长期看,利润率在上行通道:上游溢价能力持续提升使成本下行、产能和门店优化使运营效率提升。

    (1)品牌化企业不断收割作坊经营的份额,公司规模扩张、非品牌企业快速退出是集中度提升的一体两面。这使公司对上游溢价能力持续提升,我们预计2019年公司成本压力将减缓,草根调研显示2019年公司主要鸭附采购价格有所回落并有望持续。

    (2)运营效率方面,公司已完成产能初步全国化布局,后续进入产能优化阶段,门店优化持续进行,运营效率逐步提升。

    (3)公司核心优势:优秀的供应链管理体系(产能、渠道全国化布局)和加盟商管理体系(精细管理),这一优势未来有望发挥至鸭脖以外其他领域,现有实践如投资和府捞面等初见成效,品类拓展具有想象空间。

    盈利预测与投资建议:

    我们预计2018~2020年公司将实现收入43.40、48.46、53.74亿元,净利润6.42、7.82、9.54亿元;对应EPS为1.57、1.91、2.33元。最新收盘价(1.23)36.19元,对应2018~2020年静态PE为23.1、19.0、15.6倍;维持“买入”评级,目标价42.0元,分别对应2018~2020年动态PE为26.8、22.0、18.1倍。