中航机电:业绩增长符合经营计划,军民并进看好长期发展

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超,岑晓翔 日期:2019-01-24

事件:

    公司公布2018年度业绩快报,期内公司实现营业收入116.75亿,同比增长4.42%;归母净利润8.36亿,同比增长16.48%。

    评论:

    1、公司18年业绩与年度经营计划整体一致。

    公司18年业绩与年度经营计划整体一致。公司17年航空业务占到收入构成的60%,在期内完成对新乡航空、宜宾三江的收购后公司军品占比进一步提升,预计军品增速高于公司整体增速。对比公司母公司中航机电系统公司14-17年财务数据,机电系统公司15-17连续3年的航空产品增速高于上市公司,我们认为可能的原因是集团内成员单位间产品结构的差异导致。机电系统公司17年航空产品收入118亿,上市公司仅占45%,未来资产整合空间较大,预计随着公司继续整合集团内资源,公司资产质量有望进一步提升。此外期内公司利润增速高于收入增速,盈利能力大幅提升,由于公司军品毛利率整体稳定,预计公司民品汽车零部件业务利润规模有较大增长,表明子公司精机科技与麦格纳成立合资公司后市场开拓情况良好。我们认为,随着五年军品生产周期进入尾声,公司军品业务有望恢复快速增长通道,在公司民品业务海外市场开拓顺利的情况下,公司业绩有望受益于军民并进发展。

    2、航空机电龙头,内生外延不断壮大。

    中航机电作为我国航空机电系统的主要供应商,受益于我国航空产业的快速发展,预计随着我国新型航空装备的加速列装,我们预计公司新产品交付将不断提速,航空主业将重回较高增长,同时盈利能力有望进一步提高。此外,公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。

    3、积极开展回购用于员工持股或股权激励,利于长远发展。

    公司此前发布公告,拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过9.95元/股。我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2016年,公司通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。

    4、盈利预测预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.36亿、9.89亿和11.84亿元,对应估值分别为30、25、21倍,维持“强烈推荐”评级!

    风险提示:军品订单增长缓慢,资产整合进程低于预期。

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