星宇股份:自主车灯龙头,深度受益车灯升级趋势

公司是国内自主车灯龙头企业。星宇股份成立于2000年,2011年上市,是专注于汽车灯具研发、设计、制造和销售的内资行业龙头企业。公司客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、广汽集团等。2013-2017年,公司营收复合增速达到21%,归母净利润复合增速达到17%。2018年前三季度,公司实现营收37.24亿元,同比增幅达到23.84%,实现归母净利润4.39亿元,同比增幅达到35.76%。

    车灯行业竞争格局清晰,公司拥有核心优势。目前国际车灯市场几乎由马瑞利、法雷奥、海拉等巨头垄断,行业前五名市场占有率达到70%以上。国内灯具行业呈现 “一超多强”的竞争格局。“一超”指华域视觉,“多强”指广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光、星宇股份等内外资企业。公司作为国内车灯行业最大的内资企业,市场份额约为8%左右。

    公司凭借优秀的成本控制能力及快速的客户响应能力两项优势,在市占率方面与其他合资车灯企业接近,在内资企业中市场份额排名第一。

    车灯LED 化趋势显著,智能化是未来方向。随着汽车技术的不断进步,LED 大灯凭借结构紧凑、能耗低和发光效果灵活的优势,成为未来车灯发展的趋势。目前,LED 大灯正逐渐由高端车型向中低端车型加速普及。同时,随着车灯技术的不断发展,智能大灯也逐渐进入应用阶段,渗透率开始提升。我们预计至2020年,LED 大灯市场空间将达到123亿元,智能大灯市场空间有望超过300亿元。

    公司积极布局LED 及智能化车灯,空间广阔。公司产品最初以小灯为主,主要配套自主品牌。随着公司客户的不断开拓和研发能力的提升,公司产品结构逐渐向大灯升级。目前公司积极布局LED 车灯和智能车灯领域,并新建生产基地以满足产能需求。当前公司产品已逐步进入合资品牌配套体系,同时重要客户一汽大众迎来全新产品周期,多款新车的上市并热销有望为公司进一步扩大市场份额。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为52.91、65.13和80.06亿元,归属于母公司所有者净利润分别为6.15、7.72和9.71亿元,折合EPS 分别为2.23、2.79和3.52元,对应于1月23日收盘价52.15元计算,市盈率分别为23.4、18.7和14.8倍。鉴于公司客户结构优质,车灯进入LED 和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们首次覆盖,给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;

    (2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;

    (3)公司新客户开拓及订单转化不急预期等;