金卡智能:万物互联表先行,需求增长布局领先

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘振宇 日期:2019-01-24

核心逻辑:

    燃气表新增需求受益“十三五规划”目标的完成要求,同时看到房地产新开工面积从2017年3月,增速一直快于竣工面积,民用燃气表销售在工程后期,跟滞后的竣工数据相关度更高,未来增速可期。更新需求来自于10年寿命的自然更新和物联网表的技术更新。工业表受益国内天然气开采加速和进口天然气增加。金卡智能在物联网燃气表领域布局早、技术领先、市占率高,将充分受益需求增长。

    天然气行业:需求端增长稳定,国内开采加速国外进口增加

    中国当前天然气占一次能源比重7%,按照“十三五规划” 气化人口目标4.7亿人,未来两年复合增速10%。目前天然气高度依赖进口,低水平油气价格使得国内天然气开采放缓,在当前油价回暖的情况下,我国开采加速。在中美贸易增长背景下,进口进一步增加。此外由于天然气需求季节性变化,调峰促进储气需求。

    燃气表行业:NB-IoT表优点突出,将加速渗透

    当前,物联网燃气表是5G重要的应用测试场景和数据接口。阶梯气价实施,物联网表优势突出。而物联网表家族中,NB-IoT具备覆盖广、连接多、速率快、功耗低、架构优等优势,我们预计在5G时代渗透率将大幅提升。

    金卡智能:先发优势明显,收购天信仪表、北方银证,产业链完善

    1)民用燃气表收入国内第一,传统燃气表综合市场占有率约10%,智能表(包含IC卡智能燃气表、物联网表)市占率约20%,NB-IoT表市占率70%~80%。 2)并购天信仪表进入工商业流量计,工商业表市场格局稳定,毛利率高达60%,共用研发销售渠道,协同效应明显。 3)收购北方银证,整合燃气监控软件和SAAS应用平台,形成完善的产业链,与物联网技术路径高度契合。

    投资建议

    预计2018年~2020年,公司归母净利润分别为4.91/5.94/6.75亿元,PE为16/13/11倍,而仪器仪表行业平均PE(TTM)为29倍,公司估值较低。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    天然气供应不足、物联网表标准变化、燃气表行业竞争加剧格局变化。

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