光大银行业绩快报点评:收入端快速增长,4Q净利下降或因拨备及税负
结论与建议:光大银行预计2018年实现净利YOY增6.7%,不过4Q负增长,主要源于相关费用提升。收入端方面,依旧快速增长,且增速进一步提升。公司目前估值较低(对应19年0.64倍PB),给与“买入”评级。
业绩快报基本符合预期:光大银行发布业绩快报,2018年全年实现营收1102亿元,YOY增20.0%,实现净利337亿,YOY增6.7%,4Q单季59亿,YOY降3.5%,我们认为和公司计提较多拨备,且实际所得税率提升,带来的相关费用增加有关。整体来看,业绩基本符合我们的预期。
收入端较快增长:公司收入端快速增长,4Q单季增25.3%。我们预计公司在银行卡手续费收入带动下,整体手续费净收入依旧保持较快增长。
投资收益方面,在I9实施背景下YOY大幅度增加。利息净收入方面,鉴于4Q2018市场利率处于较低位置,或对整体利息净收入有所帮助。
资产质量稳定,预计拨备计提增加:资产质量方面,4Q2018不良率录得1.59%,较4Q2017持平。2018年1Q、2Q、3Q不良率分别录得1.59%、1.51%、1.58%,4Q2018环比有所提升。结合相关费用增加,我们认为公司可能在4Q更多地暴露风险,幷计提较多的拨备,夯实相应的风险准备。
展望未来:从近期上市银行公布的业绩预告来看,大多数银行在4Q净利都有回落趋势,这或验证了之前市场传闻的监管指导(降低4Q净利)。
不过我们因应注重银行收入端的表现,其实4Q银行营收端依旧增长稳健,表明实际业绩幷非单单净利润所展现。对于今年,在降准背景下,银行负债端将有所改善,息差预计将表现稳健。对于资产质量方面,整体宏观经济依旧预计仍显韧性,且鉴于银行4Q普遍计提较多拨备,抗风险能力增强,资产质量不必过度担心。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现净利337亿、366亿、404亿,对应PE6.4X、5.9X、5.3X,对应PB0.70X、0.64X、0.59X,估值较低,给与“买入”的投资建议。
风险提示:宏观经济超预期下行。