国光股份:深耕植物生长调节剂行业,业绩有望快速增长

事件:近日我们对公司进行实地调研,并走访了公司位于四川省成都市的园林产品经销商及位于四川省德阳市中江县的农化产品经销商。

    植物生长调节剂行业壁垒高、市场广,公司先发优势明显。目前,国内植物生长调节剂处于行业初期,发展难点在于前期用户习惯的培养,随着土地流转加速以及乡村振兴等政策,种植大户如雨后春笋般冒出,在此过程中有利于新产品、新技术的推广;此外,随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高,植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势,且未来市场空间巨大。根据中国产业信息网的研究测算,我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2016年的77.59亿元,年复合增长率为26.2%。国光股份在植物生长调节剂领域深耕三十余载,拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。作为龙头,公司有望在行业快速增长的过程中充分受益。

    IPO项目持续推进,股权激励绑定利益。公司IPO募投的2100吨/年植物生长调节剂原药、1.9万吨/年环保型农药制剂、6000吨/年植物营养产品三个项目预计于2019年三季度投产,届时公司产能将扩大为目前的四倍。打破产能瓶颈后,公司盈利能力有望快速提升。此外,公司于2018年7月实施了股权激励计划,公司以19.03元/股的价格向126名领导层及核心骨干授予了238.4万股股票,将公司利益和核心员工利益进行绑定;解锁条件为2018-2020年均利润增速高于20%,彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为8.63、10.53、12.63亿元,归母净利润分别为2.09、2.54、3.13亿元;对应EPS分别为0.95、1.16、1.42元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予2019年底公司18-20倍PE估值,合理区间为20.88-23.20元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:募投项目进展低于预期;土地流转速度不及预期。