宋城演艺:2018年业绩增长符合预期,六间房完成当年业绩承诺

事件:公司发布2018年业绩预告。预计2018年归母净利12.28-13.88亿元,同比增15%-30%。去年同期10.68亿元。

    业绩增长符合预期,2018年主要增长来自三亚项目。我们预测公司2018年全年归母净利13.27亿元,其中重资产/轻资产/互联网演艺/其他业务分别贡献7.56/1.04/3.57/1.10亿元,分别同比增14%/42%/23%/173%。重资产利润增长主要来自三亚,我们测算18年三亚的利润增长在30%以上。轻资产利润增量主要来自于项目收入分成,宁乡项目运营一年,预计可为公司贡献0.3亿收入抽成。

    六间房完成当年业绩承诺,2018年不存在商誉减值的风险。六间房通过优化运营控制成本,再次超额完成当年业绩承诺(3.57亿),2018年商誉减值的风险得到解除。目前六间房的重组正在稳步进行中,目前已经完成了第一步的股权转让,整个重组有望在2019年4月底前完成,届时商誉的风险有望得到完全解除。

    轻资产的成功验证了公司在二线旅游目的地扩张的可行性,公司项目选址空间进一步扩大。宁乡项目年客流400万,营收超1.6亿,验证了公司项目在二线旅游目的地的可行性。我们认为正是在宁乡项目成功的激励下,公司将佛山项目转为重资产。全国5A级景区250个,4A级景区1493个,二线旅游目的地的选址空间约是一线的6倍。未来公司重资产输出步伐有望加快。

    2019年公司业绩增长主要来自于桂林、九寨及新项目。我们认为2019年公司的业绩增长主要来自三个方面:1.桂林项目的成长,桂林项目运营三个月平均客流已经超过了当地的主要竞争对手(其17年总客流约165万),19年项目将进入业绩释放阶段。2.九寨项目的恢复,九寨项目的剧院主体已经基本完成修复,藏谜有望先恢复营业。3.张家界、西安项目的开业,两个项目有望在19年后期投入营业,成为公司新的增长点。

    盈利预测、估值与投资建议:增持评级。分部估值法:线上演艺估值30亿(基于重组对价);我们预测18/19/20年公司扣除六间房后的归母净利分别为9.80/12.76/15.48亿元,2018-2020年CAGR为26%,EPS分别为0.67/0.88/1.07元,考虑到项目落地高峰期在2020年以后,目前暂未体现在业绩上,给予公司线下演艺部分19年25倍PE,对应19年线下演艺部分估值319亿元;公司整体合理市值为349亿元,对应19年股价24.02元。

    风险提示:商誉减值风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。