中国铝业:优化产业链布局,做优做强主业

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华 日期:2019-01-23

布局全产业链的铝业巨子。公司是国内铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、电解铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。公司正努力打造具有国际竞争力的世界一流企业。

    公司成本控制持续改善。(1)公司创新考核机制,建立“三挂钩”业绩考核体系,对铝生产企业实行“成本节约分享”超额累进激励办法。2017年公司员工人数较2010年减少36,465人,降幅36%。(2)资产剥离和“债转股”降低负债成本, 2013年以来公司集中剥离了一批竞争力不强的资产,累计处置资产交易金额高达292亿。2017年公司引入第三方投资机构实现126亿资产的市场化债转股。(3)公司持续提高自备电比例,降低电解铝生产成本。

    布局几内亚铝土矿,掌握优质上游资源。几内亚Boffa项目资源储量大,预计开采年限60年,年产铝土矿1200万吨,为公司氧化铝可持续发展,提供了后续资源保障。公司铝土矿、氧化铝自给均超100%。

    公司竞争力持续提升。供给侧改革推动铝价格上涨,行业和公司的利润都得到有效提升。公司通过产能置换,持续提升合规产能;国家针对自备电厂的环保政策对公司的影响相对较少。

    电解铝行业供需或改善。建筑相关需求或放缓,汽车轻量化趋势将提振未来铝的需求,2018年电解铝短缺约142万吨,供需关系改善。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.16和0.25元,按1月21日收盘价3.7元/股计算,对应的PE分别为26.5倍,23.3倍和15倍。首次给予公司“增持”评级。

    风险提示:(1)宏观经济下行,下游需求不振;(2)去产能和环保政策松动,导致供给过剩。

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