长江电力:长江流域来水偏丰,业绩平稳增长

事件:长江电力披露2018年业绩快报:2018年实现营业收入 512.47亿元(同比+ 2.20%),实现归母净利润 226.30亿元(同比+ 1.66%)。

    业绩平稳增长,部分抵消增值税优惠到期影响:根据业绩快报,2018年,长江电力实现营业收入 512.47亿元(同比+2.20%),实现归母净利润 226.30亿元(同比+ 1.66%),业绩增长主要系售电收入增加所致。2018年实现扣非后归母净利润220.51亿元(同比-0.81%),扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年底公司总资产、净资产分别为2954.59亿元(同比-1.32%)、1422.25亿元(同比+5.27%),资产总额下降主要系公司积极响应国家号召去杠杆降负债所致。2018年加权平均净资产收益率为16.32%(同比-0.59pct)。

    长江流域来水偏丰及流域梯级调度,发电量平稳增长:2018年,长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约1574亿立方米(同比+13.21%),4570亿立方米(同比+8.44%),较上年偏丰。2018年,公司总发电量约2154.82亿千瓦时(同比+2.18%)其中:三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时(同比+4.11%),三峡电站首次超过1000亿千瓦时,流域梯级调度效果明显;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时(同比-3.85%);溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时(同比+1.76%);向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时(同比+0.72%)。

    投资意见:预计公司2018-2020年净利润分别为221.47、226.94、229.91亿元,对应EPS分别为1.01、1.03和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.65、15.27、15.07倍。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动(中枢值在13.8X),随着注册制推进及外资投资放开,业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐,估值中枢抬升,预计2019年公司PE在15-17X,对应2019年目标价为15.5-17.5元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,后续新增装机(容量2620万千瓦)注入可期。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。