长江电力公司点评:业绩符合预期,逆周期配置价值凸显

2018年度净利润226.30亿元,同比增长1.66%

    公司发布2018年度业绩快报,公司实现利润总额270.42亿元,同比上升1.45%;归母净利润226.30亿元,同比上升1.66%;基本每股收益1.0286元,同比上升1.66%,业绩符合预期。公司实现扣非净利润220.51亿元,同比下降0.81%,主要系增值税返还优惠政策取消所致。

    提前完成2018年发电任务,全年发电量符合预期

    截至2018年11月22日,长江电力运营管理的梯级电站年累计发电量突破2013亿千瓦时,提前完成集团公司下达的年度发电任务,梯级电站发电量创历史同期新高。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时,同比增加2.18%。其中,三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时,同比增加4.11%;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时,同比减少3.85%;溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时,同比增加1.76%;向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时,同比增加0.72%,符合预期。

    展望:税收优惠减少影响利润,利率中枢下行提升逆周期配置价值

    (1)税收优惠减少影响利润:增值税即征即退政策于2017年底到期,川云公司的公共基础设施项目所得税优惠政策将于2018年底到期,西部大开发所得税优惠政策将于2020年底到期,未来将对利润有所影响。(2)逆周期配置价值凸显:2019年流动性宽松趋势未完,经济下行压力未消,利率中枢仍有下行空间,一方面会降低企业的财务成本,另一方面高股息率企业的相对配置价值将有所提升。

    水电龙头地位彰显,维持“推荐”评级

    预计公司2018-2020年净利润分别为226.30、223.85、229.30亿元,对应EPS分别为1.03(+0.01)、1.02(+0.03)和1.04(+0.03)元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.0、15.2和14.8倍。公司水电龙头地位彰显,乌东德、白鹤滩电站未来有望陆续投产,逆周期配置价值凸显,维持“推荐”评级。

    风险提示:水电上网电价下调风险,长江流域来水大幅波动风险。