艾比森2018年报预告点评:LED行业景气依旧,艾比森持续高速增长

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2019-01-18

产品结构升级叠加规模效应释放,公司盈利能力显著提升。公司预计的归母净利润中值为2.46亿,假设公司四季度收入与利润占公司全年比例相等,则公司2018年收入18.54亿。公司2018年净利率提升至13%以上,同比提升约7个百分点(2017年净利率6.74%)。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面,公司小间距占比持续提升,目前小间距产品占收入比重已经达到30%以上,由于小间距产品单价较高,占比的提升将降低公司整体费用率水平;规模效应方面,从三季度数据可以看出公司在收入高速增长的情况下,管理费用较为稳定,管理费用率明显降低。同时,汇兑影响也推动公司净利率小幅提升,受美元升值的影响,汇兑收益增加。(2017年公司汇兑损失2961万)。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长,公司有望保持稳健增长。

    小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。

    小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%,与同行业其他企业相比还有很大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也望不断释放。

    完成增持、员工持股及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划与第一期员工持股计划,彰显了公司对未来发展的信心。

    投资建议:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润2.51/3.52/4.37亿元,对应市盈率分别为19/14/11倍,维持“强推”评级。

    风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧。

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