中国建筑:业务结构调整初见成效,四季度业绩表现亮眼带动全年增速超预期

事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润为363亿元至395亿元,与上年同期相比将增加33.6亿元到65.6亿元,同比增加10.2%到19.9%。

    四季度业绩表现亮眼带动全年增速超预期。根据公告的全年业绩区间,我们计算得到四季度单季预计实现归母净利润90亿元至122亿元,同比增长25.7%到70.4%,远超18Q1/Q2/Q3单季增速15.0%/0.35%/5.4%,带动全年业绩超市场预期。

    公司业务结构调整初见成效,助力经营业绩良好。中国建筑近年来积极应对市场环境变化,致力于实现“532”的业务结构优化,截至18Q3末,公司房建、基建、地产收入占比分别为62%/23%/14%(17Q3末为64%/20%/15%),四季度业务结构调整继续发力提升公司盈利能力。7月以来,基建业务受益政策转向,行业景气度提升10月基建投资增速已显示回升,公司层面累计新签基建订单至11月虽仍然同比下滑17%,但降幅较1-10月已缩窄2.9个百分点;房地产业务方面,1-11月中国建筑地产业务累计销售2682亿元,其中,中海地产(含中海宏洋)累计销售2728亿港币(折合人民币2420亿),根据中海地产(含中海宏洋)全年销售额2688亿元,我们保守估算四季度公司整体地产业务销售额880亿,至少占全年比例约30%,对应同比增长45%(对应全年销售增速29%),由于公司历来销售结算快于其他龙头地产商(中海地产的预收款/营业收入为0.5倍,低于同业平均值1.3倍),因此我们预计高销售额一定程度也将带动高收入结算做出业绩贡献。

    在手订单充裕,新签维持高位。2018年1-11月累计建筑业务新签合同2.08万亿(同比+6.3%),其中房屋建筑新签合同1.54万亿(同比+17.7%),基础设施新签合同5249亿元(同比-17.2%),勘察设计新签合同116亿元(同比+12.6%)。未来在基建“补短板”政策推进下,公司基建订单有望继续好转,实现业务结构持续改善。

    第三期股权激励计划完成回购,彰显长期发展信心,增强业绩确定性。公司第三期限制性股票激励计划于2018年12月21日完成二级市场股票回购,实际购买59,991万股,占公司总股本1.43%,使用资金37.06亿(含各种交易费用),平均成交价6.18元/股(含各种交易费用),且于12月26日以授予价格3.468元/股向2,081名激励对象完成授予工作。解锁条件为前一个财政年度:1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业,从历史完成情况来看,均超额完成业绩指标,相比于前两期激励计划,第三期计划授予量大幅增加,覆盖范围空前扩大,增加业绩确定性,符合长远发展目标。

    上调盈利预测,维持“买入”评级:公司业务结构改善超预期,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为382.1亿/439.4亿/500.9亿(原值为372.2亿/416.8亿/466.9亿),对应增速为16%/15%/14%,PE 为6.3X/5.4X/4.8X,维持买入评级。