三一重工:市占率继续提升,龙头厂商强者恒强

事件:工程机械行业协会数据显示,2018年公司共销售挖机4.69万台,同比增长50.6%;其中国内和出口销量分别为4.05万台和6392台,同比增速分别为48.3%和67.3%。

    2018全年挖机销量达历史最高,后续预计步入平稳发展区间:工程机械行业协会数据显示,2018全年挖机销量共20.34万台,同比增长45%,达历史销量最高值;其中国内/出口销量分别为18.41万台和1.91万台,同比增速分别为41.1%和97.5%。单月份看,2018年12月挖机销量共1.6万台,同比增长14.4%;其中国内/出口销量分别为1.43万台和1749台,同比增速分别为12.2%和37.5%。本轮挖机销量复苏以替换需求为驱动,基于环保政策(短期拉动)和机器换人(长期动因)两大原因,我们预计未来挖机市场将步入平稳发展区间:(1)环保驱动下:行业协会预计2018年各类挖掘机退出达14.06万台,2019年达到13.25万台,2020年10.9万台;(2)机器换人:城镇化和新农村建设将成为主因。

    龙头厂商强者恒强,大挖市占率显著提升:协会数据显示,2018全年公司市占率23.1%,同比再提升0.9个pct。分区域看,公司国内和出口销量市占率分别为22%和33.5%,同比分别变动1.1、-6个pct。未来,随着公司挖机竞争力的增强、海外销售渠道的成熟,海外销售有望呈现加速增长趋势。分型号看,公司在小挖、中挖、大挖市场销量占有率分别为23.8%、23%和20.8%,同比分别提升0.6、0.2、3.8个pct。大挖市场上,随着关键零部件进口替代的突破,预计整机端国产化进程将加快,公司作为龙头厂商,预计大挖市占率将继续上升。

    经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司应收账款周转率2.12,从历史上看明显上升,经营性净现金流87.32亿元,创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势,前三季度资产负债率55.1%,同比下降1.4个百分点,负债率的下降导致财务费用仅9682万元,较去年同期大幅度下降91.26%。

    投资建议:预计2018-2020年收入增速分别为32.6%、17.1%和13%,净利润增速分别为189%、20.2%和11%,对应EPS分别为0.78元、0.93元和1.03元。国内基建投资有望触底回暖,行业需求周期延长;龙头厂商强者恒强;资产质量持续改善,净利润弹性扩大。维持买入-A评级,6个月目标价10.14元,相当于2018年13倍动态市盈率。

    风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。