中国建筑:q4经营延续向好,盈利提升业绩超预期

Q4经营向好提速,18年全年业绩超预期 公司公告2018年实现归母净利润363-395亿元,同比增长10.2-19.9%;预计实现扣非归母净利351-387亿元,同比增长10.3-21.6%,超市场和我们预期,预增的主要原因是主业经营稳中有升,业务结构调整初见成效。我们预计或与高毛利地产结算加快、基建盈利提升有关。考虑到2019年信用环境和基建补短板均有望呈现边际改善,我们根据公司2018年业绩预增情况,小幅上调2018-2020年EPS至0.91/0.99/1.10元(原0.86/0.94/1.04元),当前价格对应19年5.8xPE,维持“买入”评级。

    地产基建毛利率提升,Q4业绩大幅增长 根据公司预增业绩,我们测算公司18Q4单季度实现归母净利90-122亿元,同比增长25.7-70.4%,大幅超过18年Q1-Q3单季度增速15.0%、0.4%、5.4%。18Q4单季度实现扣非归母净利82-118亿元,同比增长26.5-82.2%,也大幅高于18年前三季度累计增速6.2%。2018年上半年,公司基础设施建设与投资业务毛利率8.7%,较17H1提升0.7pct;房地产开发与投资业务毛利率33.9%,较17H1提升5.9pct。且公司2018年前三季度综合毛利率10.49%,较17年同期提升0.93pct,因此我们预计公司Q4单季业绩和扣非业绩均实现大幅增长,或主要与高毛利率的基建项目和地产业务加快结算有关。

    补短板加快基建订单降幅收窄,地产销售同比大增 公司2018年1-11月累计实现新签合同额2.35万亿元,完成全年目标的90%,同比增长8.44%,大幅高于18H1的2.82%。其中累计新签建筑合同额2.08万亿元,同比增长6.32%,11月单月增长49.38%,房建订单同比增长17.7%,维持两位数增速;基建订单同比下降17.2%,降幅环比收窄;勘察设计订单增长12.0%,后续施工业务有望延续向好。公司前11月地产合约销售额2682亿元,同比大幅增长28.2%。

    三期股权激励成功授予,回购均价6.18元/股 2018年12月21日,公司完成回购第三期激励计划所需限制性股票,回购均价6.18元/股,实际使用资金37.06亿元,并于2018年12月26日向2081人完成授予,授予价3.468元/股。此次股票激励计划覆盖人数和授予规模均较前两次更广,解锁要求前一财年ROE不低于13.5%,净利润三年CAGR不低于9.5%,充分显示公司管理层对未来发展的信心。

    小幅上调2018-2020年业绩预测,维持“买入”评级 由于公司2018年业绩预增区间超过我们预测的增速9%,且2019年补短板和信用改善有望推动在手订单加快落地。我们小幅上调公司2018-2020年毛利率至10.95%/11.03%/11.17%(原10.60%/10.74%/10.93%),对应2018-2020年EPS 0.91/0.99/1.10元(原0.86/0.94/1.04元)。2019年可比地产建筑公司PE均值5.5-6.9x,考虑公司的龙头地位和激励效应,认可给予公司19年7-8倍PE,目标价6.94-7.92元,维持“买入”评级。

    风险提示:基建补短板低于预期,地产销售大幅下滑,经营现金流恶化等。