赢合科技事件点评:新签订单提供业绩支撑,扣非业绩超预期

事件: 公司发布业绩预告,2018年实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增长40.32%-58.43%,其中非经常性损益约为2196万元。公司2018年实现新订单28.5亿元。

    投资要点:

    扣非业绩超预期,Q4业绩表现尤为亮眼。公司预告归母净利润中值为3.3亿元,超出我们此前3.0亿元的预期。扣非业绩表现更加突出,全年扣非净利润为2.88-3.28亿元,同比增长53%-75%。单看2018Q4扣非业绩为1.03-1.43亿元,同比增长81%-151%,受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响,2018Q3扣非归母净利润为0.27亿元,同比下滑16.6%,2018Q4业绩环比大幅增长,超出市场预期。

    获得龙头客户充分认可,新订单强劲,客户结构优化。公司设备性能和品质持续提升,目前与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同,客户结构优化,进而带来现金流改善。公司2018年实现订单金额28.5亿元,我们测算公司2018年收入约为21-22亿元,在手订单结转以及龙头客户后续订单为公司2019年提供业绩支撑。同时公司通过精细化管理带来净利率明显改善,未来有望延续,综合考虑,我们认为公司2019年业绩具有高成长性、高确定性、高质量。

    与LG化学签订卷绕机采购协议,获得国际龙头认可。公司于2018年9月与LG化学签订了采购协议,LG化学向公司采购19台卷绕机。LG等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格,对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重,日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。 今年的CIBF展会上,公司对外首次发布卷绕设备的MAX品牌,采用六伺服直驱,实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能,奠定了行业的新基准,也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX品牌系列产品,其性能已经对标日韩产品,效率领先,设备尺寸为全球最小,同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点,这也是能够获得LG化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局。 动力电池2.0时代,产能布局再提速,设备企业二次腾飞。目前全行业动力电池名义产能超过200Gwh,根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2018年全年动力电池产量70.6Gwh,总体产能过剩,但高端产能不足,头部企业满产满销。我们坚定认为,从短期来看,头部企业动力电池供不应求,龙头持续扩产,公司目前已经获得CATL、比亚迪订单,目前行业处于产能布局提速的2.0时代,行业3-10名电池企业加速追赶,希望能够在第二梯队脱颖而出,不同于1.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力,公司作为锂电设备龙头率先受益。

    盈利预测和投资评级:公司扣非业绩超预期,四季度业绩尤为亮眼, 我们认为1)目前公司已经打破了原有的局限,形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应;2)新订单强劲,客户结构优化,公司2019 年业绩具有高成长性、高确定性、高质量;3)国内进入动力电池2.0 时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显, 公司作为锂电设备龙头率先受益。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.87、1.17、1.54 元,对应的PE 分别为33、24、19 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:动力企业产能扩张不及预期;订单收入确认不及预期风险;原材料大幅涨价风险;新能源车政策波动风险;大盘系统性风险。