天虹股份:购物中心稳步布局,回调估值性价比突出

成熟店持续体验化改造贡献稳定增长,次新店快速培育贡献业绩弹性。公司推行百货购物中心化,通过持续的门店改造强化主题编辑能力增强消费者体验,打造差异化购物环境,力争实现成熟门店客流回升,同时数字天虹增强互联网属性的同时大幅降低人员配置,经过改革公司可比门店利润增速连续11个季度转正,且2018Q3可比店利润增速达到约20%。截至2018Q3公司购物中心数量已达10家,其中7家为3年内开业次新门店,目前正处于快速培育期,有望推动公司收入和业绩领先行业增长。2018年12月18日,公司实际控制人航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一,将按照试点工作相关要求,稳妥推进落实各项改革举措,或有望进一步促进公司经营管理效率提升。

    立足郊区消费升级稳步布局社区购物中心,奠定未来持续增长基础。公司基于自身运营社区百货经验,考虑郊区刚需消费升级,重点布局社区购物中心业态,并强化社区运营,针对性推出社区个性化体验服务街区和娱乐项目,借此重新加快开店节奏,公司2018年单三季度开业购物中心2家并实现1家购物中心管理输出项目开业。当前公司储备待开业购物中心项目丰富,集中于江西、苏州、湖南、广东等优势区域,4季度公司公开披露新增签约2家购物中心储备门店,分别位于广东深圳、湖南长沙,继续围绕公司强势区域加密,有利于公司管理效率提升。

    投资建议:激励到位激发持续活力,股价回调估值性价比突出。公司市场化股票增持计划涵盖242名中高层管理人员,有望增强团队效率及创新活力,落实内优外拓目标,2018年6月完成股票购买,交易均价11.96元,相对当前股价溢价11%,公司PE(TTM)为14倍,降至历史较低水平,考虑公司在经营效率与盈利能力优化后加快展店,业绩将迎来较大弹性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.14元/股,对应PE估值为14/12/9倍,2018年预测PEG约为0.46倍,处行业中低水平,综合来看估值性价比突出,给予“买入”评级。