中国国航:客座率略降,二机场搬迁提供利好

全年客座率略降;二机场搬迁落定,短期提供利好

    中国国航2018全年供给加快,供给需求同比各增10.5%/9.8%,客座率下降0.5个百分点,其中国内国际均下跌0.6个百分点,港澳台地区改善2.1个百分点。公司12月28日公告完成向兄弟公司“资本控股”转让国货航51%的股权,预期产生税前收益约4.11亿元,此次转让有利于国航专注航空客运业务,提升运营效率。中期,二机场搬迁进程加快,首都机场竞争格局改善令其受益。综合考虑油气组下调未来2年油价预测、国货航转让确认投资收益等,上调2018/19/20年EPS至0.45/0.74/1.16元。尽管宏观经济存下行压力,近期油价汇率利好板块,2019年双轮利好政策持续,维持“买入”。

    12月国际线运力增速放缓但全年供给加快,重价轻量,总客座率下降

    中国国航12月供给需求同比各增8.0%/5.8%,客座率同比下降1.6个百分点,逊于东航、南航各1.1/2.4个百分点,国内、国际同比各降2.6/0.4个百分点;其中国际线运力增速放缓,同比增7.2%(前11个月同比增14.7%)。公司2018年供给加快,国内供给同比增8.4%(较2017年扩大2.5个百分点),因民航局实行供给紧缩政策,主协调机场航班量增速受限,公司或在二三线城市运力扩张;国际线运力投放增速较去年扩大6.3个百分点至14.1%;总需求同比增9.8%,令客座率同比略降0.5个百分点至80.6%。我们分析公司持续重价轻量的经营策略,叠加行业票价放开,票价同比改善。

    二机场搬迁进程加快,首都机场竞争格局优化,国航有望受益

    1月3日,民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划,明确转场工作将于5个航季(即2.5年)内完成,其中东航集团、南航集团及首都航等公司将逐步转场至大兴机场;中航集团、海航、大新华航等公司保留在首都机场运营。北京一市两场资源配置在“以优转促,以增转促”的工作思路上,采取“先平移、再优化、后增量”的措施分步进行,预计2021年前北京总时刻增量有限。我们认为方案明确的搬迁速度快于预期,因大兴机场相较于首都机场出行较为不便,短期内或将不利于南航东航;而首都机场竞争格局优化,唯一的主基地航司国航有望受益。

    上调盈利预测,调整目标价区间9.50-10.23元,维持“买入”评级

    考虑:1)基于经营策略和全年客座率表现,小幅下调2018E/19E/20E客座率0.3%/0.4%/0.3%,因处置国货航新增2018年税前收益人民币4.11亿;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值18.7%/24.8%/9.0%。考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史5年估值倍数(均值为1.4xPB),维持1.3x-1.4x2019PB(2019年预计BPS为7.31元),调整目标价区间至9.50-10.23元,维持“买入”。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。