美的集团:盈利能力持续提升,业绩表现符合预期

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐春,管泉森,孙珊 日期:2019-01-16

事件描述

    美的集团发布2018年业绩预告:公司全年实现归属净利润198-208亿元,同比增长14.56%-20.34%,实现EPS3.01-3.17元;其中,四季度实现归属净利润19-29亿元,同比变动-16.88%至26.88%,实现EPS0.29-0.44元。

    事件评论

    产品结构持续优化,盈利改善助推业绩:在高端化战略推动下公司产品结构持续优化,并带动产品均价稳步上行,且2018年下半年以来主要大宗原材料价格开始进入下行通道,产品均价提升叠加成本压力减缓影响下公司盈利能力持续提升,此外无形资产摊销较去年同期大幅减少对业绩也有一定增量贡献,综合影响下预计公司全年业绩或接近预告区间上限,整体表现符合预期;2019年考虑到盈利“剪刀差”效应将持续显现且市场份额有望稳步提升,预计公司业绩仍有望延续两位数增长。

    空调内销景气承压,营收短期表现平淡:四季度公司安装卡仍实现小幅正增长,终端需求延续弱企稳态势;但去年同期由于旺季公司渠道库存去化较彻底,经销商积极补库存致使销量基数较高,因此2018年四季度公司空调内销表现较为平淡,而受后续关税提升预期影响,海外订单集中释放带动当期空调出口表现优于内销;此外公司消费电器业务则维持较平稳增长,其中洗衣机等业务环比有所改善;综合影响下预计2018年四季度公司营收端仍可维持小幅正增长,涨幅或与三季度基本持平。

    低位库存保障增长,商誉减值风险较小:“T+3”模式下公司全价值链运营效率稳步优化,当前空调渠道库存明显低于行业平均,低库存及稳健需求保障下公司后续空调业务仍有望实现较好增长;此外截至2018年三季度末公司账面商誉约296.22亿元,主要源自对库卡的溢价收购,目前库卡经营及订单表现平稳,且中长期来看我国工业机器人行业仍处发展初期,随着库卡与美的整合持续推进,其在国内业务拓展空间极为可观;总而言之库卡资产价值较为确定,公司商誉减值压力无需过忧。

    维持公司“买入”评级:受空调内销增速放缓影响公司四季度收入端表现或较为平淡,但受益于产品结构持续升级及原材料成本压力减缓,公司业绩延续稳健增长,整体表现符合预期;2019年考虑到公司多业务线有望维持均衡发展及盈利“剪刀差”效应将持续显现,预计公司业绩仍有望实现两位数增长;且基于国际化战略及智能制造布局稳步推进,公司长期发展值得期待;预计公司2018、2019年EPS分别为3.10、3.50元,对应目前股价PE分别12.31、10.91倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.终端需求不及预期;2、市场竞争加剧;3、原材料价格大幅上涨。

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