华鲁恒升2018年度业绩预告点评:四季度业绩环比下滑,新项目陆续建成投产

事件1月14日晚公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年全年归母净利润29.22~32.22亿元,同比增长140%~160%,全年业绩中枢为30.72亿元, 其中四季度单季实现净利润3.87~6.87亿元, 同比增长3.5%~83.7%,环比下降19.6%~54.7%,单季度业绩中枢为5.37亿元。

    投资要点 四季度尿素维持高景气,大部分产品价格回调四季度国内尿素市场高开低走,但受国际招标以及气头装置开工受限影响,总体仍维持较高景气度,公司尿素出厂均价2098元/吨,环比上涨8%,2018年5月公司新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,效益持续提升。公司其他主要产品价格环比呈现下跌趋势,其中环己酮、正丁醇、乙二醇跌幅较为明显,四季度均价分别为11036元、6917元和6325元/吨,环比分别下跌13.8%、12.1%和16.1%;DMF、己二酸、醋酸、辛醇、甲醇均价分别为5650元、9261元、4364元、9039元、2758元/吨,环比分别下跌3.1%、7.9%、0.5%、1.4%、6.0%,主要产品价格下跌对公司业绩造成不利影响。

    原料成本有所下降,煤气化平台优势将进一步凸显公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,四季度原料煤和燃料煤价格环比微幅上涨,但受原油价格大幅下跌影响,纯苯和丙烯市场均价分别为5979元和8654元/吨,环比分别下跌13.2%和4.6%,原材料成本环比有所下降。公司多年来持续推动技改升级,增强煤气化平台优势,2017年底传统产业升级项目投产,新增100万吨/年氨醇产能,在当前化工品市场整体趋势向下情况下,公司“一头多线”柔性多联产的煤气化平台竞争优势将进一步凸显。

    新项目四季度陆续建成,激励计划利好长远发展公司新建的50万吨/年煤制乙二醇装置于2018年10月初进入试生产阶段,达到70%负荷稳定运行,该装置规模化优势强,关键催化剂自产,大幅降低了生产成本;三聚氰胺二期5万吨/年装置于2018年12月底进入试生产阶段,新项目的逐步达产有助于提升公司盈利能力。11月份公司公告计划实施第二期限制性股票激励计划,最终授予160名高管及核心人员633万股,授予价格8.64元/股,需要摊销的总费用约2608万元,解禁条件为2019~2021年营业收入分别不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿元,同时考核年度税前分红高于0.15元/股,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。新一轮激励计划将公司核心人员利益与公司利益结合在一起,利好公司长远发展。

    盈利预测及估值预计公司2018-2020年归母净利润为30.6亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长150.3%、23.5%、6.8%,对应EPS 为1.88、2.32、2.48元,当前股价对应PE 为6.5、5.2和4.9倍,待公司年报正式公布后我们将对2019-2020年盈利预测进行调整,公司质地优异,看好长期投资价值,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅下跌;3、产品销量不及预期