华鲁恒升:预增业绩基本符合预期,股权激励护航未来发展

事件:

    公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年全年实现归母净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,即29.22亿元到32.22亿元,同比增长140%到160%。

    评论:

    1、业绩基本符合预期,产品价格虽有调整仍维持较高景气度。

    2018年全年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨,同比2017年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%,产品价格在2017年的高位基础上继续实现上涨;2018Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨,环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%,除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌,但仍维持较高景气度,公司煤气化平台优势进一步巩固,产品结构进一步优化,主要产品产能进一步提升,各大产品产销量保持稳定。

    2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。

    乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,2018年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来长期发展潜力无忧。

    3、公司第二期股权激励已授予,绑定核心人员护航公司未来发展。

    本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接,激励覆盖对象有所扩大(第一期130人),限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月;业绩考核条件为营业收入和分红作为指标,具体为以2016年收入为基数,2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平,2019-2021年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平;股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层,更符合长期发展的目标,且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员,公司未来的发展将一如既往地稳健高效。

    4、下调评级至“审慎推荐-A”评级。

    鉴于对未来大宗化工品周期景气度下滑的判断,我们下调2019-2020年公司净利润预期,预计18-20年净利润为32.03亿/22.79亿/25.28亿元,相应EPS为1.98/1.41/1.56元,对应PE为6.2倍/8.7倍/7.8倍,考虑到2019年业绩预计同比下降30%及宏观经济环境的不确定性,下调公司评级至“审慎推荐-A”评级。

    风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。