阿里巴巴:3QFY19前瞻:核心商业符合预期

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:胡又文 日期:2019-01-10

3QFY19业绩前瞻:我们预计3QFY19收入同比增加42.5%至1183.5亿元,大致符合彭博一致预期。调整后EBITA 同比持平约338.6亿元,对应调整后EBITA 利润率为28.6%。调整后净利润同比增加25.4%至300.5亿元,基本符合彭博一致预期。按版块来看,我们预计核心商业/云计算/数媒娱乐收入同比分别增长42%/85%/25%,占收入比例分别为87.7%/5.6%/5.7%。

    核心商业趋势符合预期:我们预计3QFY19核心商业收入同比增加42%至1038亿元;其中,与中国线上零售相关的客户管理收入与佣金收入之和同比增加25.7%,较过去几个季度放缓,也反映了中国整体线上零售增速的放缓。根据国家统计局数据,去年10月-11月中国实物商品网上零售额同比增速分别为26.7%和25.4%,放缓趋势在持续。新零售方面,我们认为主要增长动力来自盒马,截至年底门店数超过100家(vs. 截至9月底盒马门店数77家);根据36氪,12月12日第100家盒马店在武汉开始营运。利润率方面,我们预计核心商业的季度调整后EBITA利润率同比降13个百分点至40%,主要由于对于用户体验、饿了么、菜鸟等业务的投入。

    数媒娱乐板块受到广告业务和内容投入的压力:我们预计3QFY19数媒娱乐板块收入同比增加25%,过去两个季度与长视频同业类似,宏观经济形势对于广告行业的压力已经体现;另一方面,我们认为长视频用户付费趋势健康,核心电商业务与数媒娱乐在增加用户粘性、会员订阅方面协同效应持续显现;由于自制剧周期长,我们认为短期对于成本改善的贡献非常有限。我们预计数媒娱乐板块季度调整后EBITA 亏损率约55%,亏损绝对值环比改善不大,主要由于广告收入增长放缓和内容的持续投入。

    期待推荐信息流营销推动CMR 增速加快:我们看好未来CMR 增速加快的潜力,目前公司营销变现库存充裕,一旦信息流变现开启,有望加快核心商业平台业务收入增速。新的营销产品的变现时间仍有不确定性:一方面商家的营销预算受到GMV 规模的直接影响,进而影响到营销预算;另外,新模式探索确实需要时间被商户接受,电商平台需要以高ROI 来说服商家接受新的营销产品,增加营销推广预算。我们认为在推荐信息流营销产品上线之前仍会有一段厚积薄发时间,对阿里来说或将重现客户管理收入再提速的局面,给电商行业营销变现带来新思路。

    投资建议:我们看好公司长期基本面,维持买入-A 投资评级。公司在线上零售及公有云市场龙头地位巩固,中短期对新零售、本地服务、全球化、优化算法、内容成本等领域投入,对利润率将有一定压力。我们预测FY2019-FY2020的非通用会计准则净利润为951亿元/1,234亿元,对应调整后净利率分别为25.2%和23.1%。我们基于分部加总法的目标价为204美元(不变),包括:1)核心商业(不包括菜鸟、饿了么)159.1美元;2)云计算13.8美元;3)数字媒体及娱乐6.1美元。4)蚂蚁金服18.8美元;5)菜鸟3.8美元;以及6)净现金2.3美元。

    ■风险提示:中国零售收入增长放缓;对云业务、内容成本及其他新举措的投入费用高于预期;菜鸟、饿了么亏损拖累利润率。

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