深圳燃气2018年度业绩快报点评:深圳配气费实质性确定,LNG接收站仍为未来看点

电厂用气需求高速增长

    2018全年公司全年天然气销售量27.7亿立方米,同比增长25.4%;其中电厂和非电厂天然气销售量分别同比增长30.5%、23.2%。2018Q4公司天然气销售量6.5亿立方米,同比增长18.6%,较2018Q3放缓5.5个百分点;受低基数效应影响,叠加新电厂用气贡献,2018Q4电厂天然气销售量同比增长37.4%,较2018Q3提升14.1个百分点。我们预计华电坪山项目和南山热电项目,将有效贡献公司2019年电厂用气需求增量。

    毛差控制得当,四季度业绩增速可观

    2018Q4公司归母净利润1.1亿元,同比增长16.0%,与2018Q3相比增速由负转正(2018Q3同比增速-7.4%)。我们推测公司2018Q4业绩增速同比提升的主要原因为公司毛差控制得当。2018Q4公司天然气不含税销售均价2.96元/立方米,环比、同比分别提升0.24元/立方米、0.15元/立方米,较好的顺价能力保障了相对合理的盈利水平;2018Q4公司归母净利率3.3%,同比提升0.4个百分点。

    深圳市配气费调整落地,市场担忧减弱

    2019年1月,深圳市发改委同日发布《关于我市管道天然气配气价格的通知》(深发改〔2018〕1678号)和《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(深发改〔2018〕1679号),约束了深圳市非居民用管道天然气的配气价格和最高限价(详见附表)。我们认为调整幅度符合预期,且随着配气费调整的实质性确立,我们认为市场对于公司配气费进一步调整的担忧缓解,公司估值有望修复。

    期待LNG储备调峰项目投产

    除天然气销售业务外,目前公司LNG储备调峰项目(周转能力80万吨/年)仍为公司看点之一。项目盈利弹性可观,期待投产贡献业绩增量。(盈利弹性测算详见我们2018-08的深度报告《城燃业务扩张,静待靴子落地--深圳燃气(601139.SH)投资价值分析报告》)

    盈利预测、估值与评级

    我们维持原盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.33、0.40、0.45元,对应PE分别为17、14、12倍水平。维持目标价7.35元和“买入”评级。

    风险提示

    天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。