今世缘:q4控制发货节奏,三年翻番目标不改

事件:公司披露2018 年业绩预告。公司预计2018 年度归属于上市公司股东的净利润10.75 亿元~11.65 亿元,同比增加20%~30%;预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润10.49 亿元~11.37 亿元,同比增加20%~30%。2018Q4 归母净利润0.46~1.36 亿元,同比增加-61.7%~13.2%。

    “三年翻一番”目标不变,Q4 控制发货节奏,预收款有望同比提升。从渠道调研的情况看,公司10 月开始控制发货节奏,为春节旺季备货做准备。

    2018 年初在经销商大会上,公司领导提出2017-2020 年营收翻一番的目标,即三年年均复合增速26%以上。18Q4 理性控制发货节奏,降低渠道库存,19 年开门红值得期待。

    省内结构调整逐步到位,“大区制”有望发掘弱势市场潜力。Q4 公司进行销售人员架构调整,将省内划分为南京、淮安、盐城、徐州、苏南和苏中六个大区,其中南京大区包括南京、湛江和马鞍山(安徽)。公司在江苏的很多县销售额在2000 万到4000 万,弱势市场还有很大的扩展空间。目前销售人员调整到位,未来公司在弱势地区有望复制优势地区的销售管理经验,实现省内销售的较快增长。

    中高端产品齐放量,“对开”系列销售额首次超过“四开”。根据渠道调研的情况,四开国缘终端成交价超过400 元,对开国缘略低于300 元,与洋河的M3 和M6 形成差异化竞争。今年三季度“对开”系列销售额首次超过“四开”,产品结构更加贴近江苏大众主流价位带。

    山东作为战略拓展省份,省外拓展未来值得期待。今年公司入股山东景芝,随后将山东定位为公司省外拓展的战略市场,并将部分销售精英派驻山东,强势进军山东市场。今世缘与景芝区位互补、产品互补,协同效应明显。从更长维度来看,公司正朝着远期目标迈进,目标2020 年实现营收60 亿元,净利润18 亿元。

    投资建议:略调整2018-19 年的每股收益至0.91 元和1.09 元,目标价相当于2019 年16 倍市盈率。维持买入-A 评级,目标价17.8 元。

    风险提示:经济下行,省内竞争加剧,中高端产品营收增速放缓。