三环集团:18年经营性业绩符合预期,中长期受益5g建设

事件

    公司发布2018年业绩预告: 公司预计2018年归母净利润12.45-14.08亿元,同比增长15%-30%,同时预计非经常性损益8078万元,对应扣非归母净利润11.7-13.3亿元,同比增长16%-32%。

    简评

    股权激励摊销费用影响利润,18年经营性业绩符合预期 考虑到公司2018年股权激励摊销成本9510万元,加回费用影响后公司实际归母净利润13.2-14.9亿,同比增长22%-37%,中值14.1亿;经营性净利润约12.4-14.1亿元,同比增长24%-40%,中值13.3亿,符合市场预期。公司将时和价值投资基金全部份额转让给香港三江,对价2172万欧元,该笔基金累计发生的减值损失对应调整为投资收益-6498万元,不再计提减值准备,预计18年非经常性损益与17年基本持平,三江公司此前承诺补偿协议不受影响。 电子元件及材料景气周期为18年业绩增长主要动能 18年电子元件和电子元件材料(MLCC,陶瓷基片、电阻等)市场景气度高,公司业绩受益于以上产品涨价周期,同时,陶瓷机壳出货量及陶瓷封装基座产品稳定增长,电子浆料、陶瓷劈刀等新产品逐步起量也为利润增长做出贡献。公司Q4归母净利润为3.14-4.77亿元,同比增速-18%-24%,判断Q4增速放缓主要因17Q4基数高、陶瓷机壳出货量基本持平、被动元件及材料景气度下降。

    MLCC以量抵价,陶瓷机壳稳步增长,19-22年受益5G建设周期 1)MLCC价格处于下行周期,公司19年产能翻倍,我们认为公司MLCC产品具备核心竞争力,依托技术优势实现改良型常规产品性价比最优,有望获取足够订单消耗新增产能,同时有望获得高于行业平均的利润空间,未来亦有望从改良型常规产品向上突破车用、消费电子高端市场,可开拓并实现替代的市场空间大。2)陶瓷机壳若干案子在研,终端大客户市场打开后有助于规模扩张。3)5G建设周期到来,公司PKG陶瓷封装基座、光纤插芯等有望贡献业绩弹性,陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印头等顺利推进中,我们持续看好公司中长期成长前景。

    盈利预测与评级

    公司背靠核心研发资源,逐一突破电子陶瓷产品上游高附加值环节,强化成本优势,实现进口替代,拓宽产品矩阵的同时护城河不断加深,为具备高壁垒高盈利性的优质资产。预计2018-2020年归母净利润分别为13.46、、18.3亿元,EPS分别为0.77、0.87、1.05元/股,当前股价对应的PE分别为20、18、14X,考虑到公司先进陶瓷“材料+”平台价值的稀缺性,按照2019年25倍PE给予6个月目标价21.66元/股,维持买入评级。

    风险提示

    新产品量产及市场导入不达预期、5G商用需求拉动不达预期。