中国中冶:新签订单亮眼,业绩稳定性提升

新签订单良好,资源开发板块扭亏为盈,维持“增持”评级

    公司14-17年新签订单CAGR+24%,11M18累积新签订单YoY+11.4%。冶金工程类新签订单占比已降至20%,公司经营抗风险能力大大增强。在非冶金及新兴产业领域,公司加大拓展力度,由于其技术优势,看好其持续拿单能力。资源开发板块17年起扭亏为盈,影响最大的是巴新瑞木镍钴矿,其盈利能力有望保持稳定,因为其产品是氢氧化镍钴,下游三元电池材料需求预计未来三年CAGR+60%。我们预计公司18-20年EPS0.32/0.35/0.39元,目标价格区间3.15-3.33元,维持“增持”评级。

    业绩稳步提升,现金流状况好转,控费收效明显

    收入16年以来稳步增长,但净利润增速偏低。随着利润体量的增加及“三供一业”分离移交的完成,一次性影响将减弱,收入和净利润增速将趋于一致。整体毛利率承压,因为高毛利率的冶金业务占比下降,但预计下行幅度有限。经营性现金流逆势改善,9M18CFO改善67.72亿元,我们预计主要因为地产业务的买地支出有所减少。公司控费能力较强,9M18管理/财务/销售费用率分别同比下降0.17/0.36/0.11pct。

    新签订单增速亮眼,订单结构优化,提前布局新兴产业

    新签订单表现优异,14-17年CAGR+23.98%,建筑类央企中排名第一。11M18,累积新签订单同比增速11.4%,在逆势中依然保持相对高增长。新签订单中,冶金工程占比已不到20%,新签冶金业务主要为产能转移/置换/品质升级,有效化解了冶金工程市场风险。在非冶金领域,公司充分利用其技术优势,持续加大在市政/基建/高端房建/片区开发等市场开拓力度。公司新签基建/市政类项目主要以PPP模式落地,18H1新签PPP订单229个,总投资4732.84亿元,YoY+330%。在新兴产业方面,公司在综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园等方面大力布局。

    国内新能源汽车市场助力资源开发板块

    国际金属矿产价格上涨,资源开发板块自17年扭亏为盈。其中收入和利润影响最大的来自于巴新瑞木镍钴矿。此矿公司控股57%,18H1收入17.23亿元,YoY+75.3%。18年11月APEC会议召开期间,公司和巴新矿业部签署了扩建协议,据巴新中文网报道中方将投资15亿美元。瑞木镍钴矿的产品是氢氧化镍钴,其用途主要是三元电池材料。我们预计到2020年,国内新能源车产量将达到228万辆,三元电池需求达到90GWh,国内动力三元材料的需求量将达到13.17万吨,18-20年的CAGR达到60%,未来将有助于稳定巴新瑞木镍钴矿产品的需求。

    转型升级显成效,内部整合预期渐强,维持“增持”评级

    我们预计公司18-20年EPS0.32/0.35/0.39元。由于公司较强的业务拓展能力,新签订单有望保持较快增长,业绩相对有保障。可比公司19年平均PE7.6X,鉴于公司较强的技术优势和内部整合预期渐强,我们认可给予公司19年9X-9.5XPE,目标价格区间3.15-3.33元,维持“增持”评级。

    风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,矿产金属价格下滑。