恒顺醋业:产品提价有望增厚业绩,期待体制进一步完善

重新梳理产品价格体系,渠道掌控力增强。本次调价有利于理顺现有价格体系,中低端产品价格上调也为高端产品提价奠定基础,有望带动结构升级。

    相较于16年6月的提价,本次调价体现出两点差异:1)16年时提价涉及19个单品,而本次提价品类更为聚焦,针对5个系列做出调价动作,体现出公司积极落实大单品战略,我们判断未来资源将进一步向核心产品倾斜;2)16年时公司在通知调价后给经销商预留了3个月备货期,本次价格调整并未给渠道腾挪时间,体现了公司渠道运作更为完善,控制力增强,也有利于渠道库存维持良性水平,预计对18Q4业绩影响不大。由于本次终端提价时间晚于出厂价,我们判断公司在短期内可能通过实施较为宽松的渠道政策(如增加渠道返利等)以实现平稳过渡,对于终端动销的影响仍有待观察。

    长期增长逻辑仍存,期待公司体制进一步完善。公司作为食醋行业龙头,品牌力、产品力、渠道力均具备一定优势,消费升级、渠道完善、收入增长有望带动市占率提升。公司国企体制对经营积极性有所制约,通过调整高管和业务团队考核体系和薪酬机制,有望优化激励,激发团队积极性。

    财务预测与投资建议

    我们小幅上调醋、料酒产品单价及毛利率预测;考虑到公司管理效率逐渐提升,我们小幅下调管理费用率预测。调整公司18-20年EPS预测为0.39、0.42、0.47元(原18-20年预测为0.36、0.39、0.45元)。结合可比公司估值,给予公司19年27倍PE,对应目标价11.34元,维持买入评级。

    风险提示

    终端动销放缓风险,消费升级低于预期风险,国企改革进程低于预期风险。