中国石化:联合石化亏损事件尚待定论,低估值高分红仍具价值

事件影响尚待评估,但应为一次性影响,股价超跌

    我们认为,联合石化的主要职能,除了为公司炼厂板块采购原油之外,还包括一部分原油、成品油和化工品交易。如果前者发生的亏损,则应该体现在炼厂板块的毛利影响里。如果后者发生亏损,则可能作为联合石化自身的亏损,体现在“公司总部及其他”中。 根据公司中报披露,“截至2018年6月30日,假设其他所有因素保持不变,衍生金融工具合同基础价格上升/下降10美元/桶,导致衍生金融工具公允价值变动,使本集团净利润增加/减少80.2亿元。“下半年该因素带来的损失金额,以及具体体现方式,尚待最终确定。

    油价暴跌导致亏损应为一次性影响。而公司最近两个交易日内下跌0.58元,相当于市值减少了702亿,我们认为联合石化亏损幅度大概率不会有亿,股价跌幅较大。

    四季度受油价暴跌,勘探开发板块亏损幅度增加,炼化板块出现库存损失,下调业绩预测

    四季度油价超预期下行,加大上游板块亏损幅度,以及短期库存损失,且年成品油和化工品市场供需走弱概率大。下调公司18//19/20年业绩预测至650/590/600亿(原为750/694/761亿),EPS0.54/0.49/0.50元(原为0.62/0.57/0.63元)。(上述暂未考虑联合石化亏损)

    估值、分红安全边际仍好,维持“买入“评级

    中国石化当前股价对应PE9.4/10.4/10.2倍,2018年底PB0.82倍,已经接近历史最低(历史最低值是2016年4月0.8倍)。

    公司分红能力仍较强,考虑净利润规模以及DDA、资本开支等因素,预计年报分红水平可达400~500亿元,分红收益率6.5~8.2%(税前)

    风险提示:联合石化亏损幅度过大的风险;油价继续暴跌风险;炼化竞争加剧导致成品油结算价格体系受到冲击的风险。