贵州茅台:业绩有底线,估值有支撑
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公司28日召开年度经销商大会,同时发布两则公告,传递几点信息:19年茅台酒销售量计划为3.1万吨;经销商额度不增不减,维持1.7万吨水平;增加商超、电商、机场高铁等直销渠道比重;明年乃至更长时期内价格封顶不再调整。另外预计18年收入750亿左右,同比增长23%,实现归母净利润340亿左右,同比增长25%,计划19年营业总收入增长14%。
评论:
1、四季度重回高增,非标占比提升有所贡献
公司18年收入750亿左右,同比增长23%,实现归母净利润340亿左右,同比增长25%,计划19年营业总收入增长14%。推算下来18Q4收入增速20.8%,净利润增速30.7%。四季度发货量同比虽有所下降,但精品茅台及狗年生肖增量,带动四季度非标产品占比提升,推动Q4报表重回高增。考虑到公司让部分经销商打一季度款,预计年报中的预收账款也会继续回升。
2、经销商大会传递积极信息,量价均有所提升
从发货量来看,18年计划量2.8万吨,预计实际发货2.9万吨,若19年计划为3.1万吨,则对应6.9%的量增,打消之前市场担心的发货量下降问题。从吨酒价格来看,公司将提升直销比例,预计18年全年直销占比为7-8%,19年直营比重将提升至20%以上,增量额度来源有二,一是19年增量,二是收回的经销商额度,包括草根调研Q4公司收回100余家经销商额度,同时对部分大商及违规商家进行减量处理。市场关注的经销商额度1.7万吨,是否可以倒算出直营渠道为1.4万吨,我们认为可能不会这么多,首先是1.7万吨应不包含被取消的经销商额度,其次不包含发给经销商的计划外量(包括年底增量及非标产品),另外还有海外销售等渠道,我们估计转直营渠道在5000吨以上。整体来看,公司直营比重提升是大势所趋,有助于提升公司19年出厂吨价,让渠道利润回流至股份公司报表,更有助于公司树立大众消费的口碑。
3、19年目标积极,完成难度不大
对于19年14%的收入增速预测,是昨晚公告的核心信息。之前市场普遍担心公司19年基酒量紧张等因素,实现两位数增长有难度,盈利预测置信度不高。结合公司28日经销商大会信息,我们推断公司19年基酒量对应成品酒有个位数增长,同时加大直营比重提升吨价,公司实现两位数增长的目标难度不大。本次公司以公告形式给出,可以说业绩明牌已现,盈利置信度提升。
4、业绩有底线,估值有支撑,维持“强烈推荐-A”投资评级
公司近期释放量价重要信息,19年发货量同比有增长,打消市场前期担忧,出厂价虽未提升,但直销比重提高推动吨酒价格上升。公司经历过下半年人事及经销商调整后,当前量价政策渐清晰,给出的积极目标锁定业绩增速底线,同时强势品牌地位并未改变,直销比重提升让渠道利润回流至股东利益,唯期待公司在加大直营过程中稳定优先、效率优先,维护市场价格稳定,对各方利益均是最好结果。调整18-19年EPS至27.25、31.64元,暂维持目标价670元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:需求不及预期,改革进度慢于预期,一批价大幅波动风险