锦江股份:11月RevPAR增速承压,中端酒店受开业增加影响

事件:锦江股份于12月27日晚间发布11月经营数据,11月境内酒店整体出租率76.5%,同比降低2.8pct,平均房价202.65元,同比增长9.57%,RevPAR155.03元,同比增长5.7%;11月境外酒店整体出租率62.92%,同比降低0.81pct,平均房价57.2欧元,同比降低0.1%,RevPAR35.99欧元,同比降低1.4%;11月境内外净开业酒店88家(中端+106家,经济型-18家)。

    投资要点

    国内酒店RevPAR增速承压,中端酒店受开业增加影响。11月境内RevPAR155.03元,同增5.7%(增速环比下降0.82pct),仍为房价提升9.57%驱动(增速环比提升0.95pct),入住率受宏观经济和开店加速影响下降幅度有所扩大(同比下降2.8pct,降幅扩大1.24pct)。受经济增速疲弱、扩张速度较快(2-10月净开业中端酒店在50-70家左右,11月106家)、新酒店处于爬坡期等影响,中端酒店出租率下滑5.18pct(降幅环比扩大3.57pct),带动RevPAR下降2.43%(增速环比降低4.74pct)。经济型效益基本稳定,升级改造带动房价提升2.67%,部分抵消出租率下滑2.97pct的影响,RevPAR下降1.32%(降幅扩大0.35%)。

    受累于法国环境变化等因素,境外酒店经营波动。11月境外RevPAR同比下降1.37%(增速环比下降4.02pct),主要由于房价微降0.1%的同时出租率同比下滑0.81pct(增速环比下降1.22pct)。境外经济型回调较明显,RevPAR同比下降2.16%(增速环比下降6.95pct)。中端RevPAR同比上升0.81%(增速环比提升1.67pct),主要是出租率提升0.08pct(增速环比提高1.68pct)驱动。

    酒店开业增加,结构转变持续。截止11月,锦江已开业酒店7317家,房间72万余间,其中中端房间占比40.4%。1-11月累计净开店623家,受季节性因素影响,11月锦江净开店88家(中端开业106家,经济型关闭18家),受季节影响开业门店数量环比增加(10月净开36家)。11月净签约酒店90家,其中中端酒店净签约101家,维持扩张中端战略。

    盈利预测:预计18-20年公司归属净利约为11.12(+26%)、12.32(+11%)、14.25(+16%)亿元,EPS为1.16、1.29、1.49元,对应当前股价PE约18、17、14倍。

    风险提示:宏观经济波动对酒店行业景气度的影响,经营效益不及预期等风险。