利民股份:杀菌剂行业隐形冠军,内生外延打造农药龙头

杀菌剂行业隐形冠军。利民股份主要产品包括代森系、百菌清、硝磺草酮等,目前代森系杀菌剂产能达4万吨,其中代森锰锌产能3.5万吨,居国内第一、全球第二,国内产能占比53%,全球产能占比16%。参股公司新河化工具备百菌清产能3万吨,为全球第一,产能占比49%。在环保高压及下游农产品价格回暖的大背景下,农药行业进入高景气期,公司量价齐升持续受益。公司2015年以来盈利保持快速增长,2018年前三季度归母净利润为1.50亿元,同比增长34.89%。

    进入新产能集中投放期,未来业绩增长有保障。公司环保与技术优势明显,下半年开始发力产能扩张。新河1万吨百菌清已于10月投产,受益良好供需格局,价格已由2017年均价3.8万元/吨涨至5.5万元/吨,涨幅高达45%;新增1万吨代森锰锌将于18年底建成;500吨苯醚甲环唑于10月底动工,预计2019年Q3投产;1000吨吡唑醚菌酯也计划建设。公司未来业绩高增长可期。

    现金收购威远生化,强强联合优势互补。公司已于10月11日公告拟与欣荣投资以现金7.5-8亿元收购威远生化100%股权,威远为国内阿维菌素、草铵膦优势企业,二者强强联合将带来显著协同效应。预计公司2019年Q1将完成收购并表,届时公司在行业中排名将跃居前五。威远18年H1收入13.29亿元,净利1.09亿元,将大幅提升公司盈利规模。

    盈利预测与投资建议。由于公司在收购威远中的出资比例尚未披露,如不考虑威远并表,预计公司2018-2020年EPS为0.69元、1.06元、1.46元,当前股价对应PE为15倍、10倍、7倍。如按威远股权并表50%测算,公司2019年估值仅有8倍。考虑到公司为杀菌剂行业隐形冠军,内生外延齐发力推动未来快速成长,给予公司2019年15倍PE,对应目标价16元,尚有52%向上空间,维持“买入”评级。

    风险提示:收购延迟的风险;新增产能达产进度不及预期的风险。