塔牌集团:区域景气度高,明年量价值得期待

粤东龙头塔牌集团塔牌集团是粤东水泥龙头,拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大水泥生产基地,现有熟料产能1163万吨、水泥产能1800万吨,区域市场占有率超过53%。

    核心观点万吨线投产释放产能,粤东龙头地位稳固:广东地理位置特殊,粤东地区山脉阻隔且区域内没有产能,塔牌集团的梅州以及惠州生产基地成为粤东地区主要水泥生产厂家,加上龙岩基地60%回销粤东,塔牌集团在粤东市场占有率高达42%,此后随着文福万吨线项目两条生产线建成投产,塔牌集团市场竞争力将进一步提高,市场占有率有望进一步提升。

    量价齐升,业绩大幅增长:2018年1-9月,公司实现水泥产量1,254.08万吨、销量1,211.10万吨,较上年同期分别增长了16.25%、13.96%。同时,水泥销售价格较上年同期增长了31.14%,远大于水泥销售成本同比上升幅度6.06%,使得公司综合毛利率由上年同期的28.48%上升到41.21%,同比上升了12.73个百分点。

    区域供需态势良好,业绩增幅有望保持:从需求面来看,“十三五”基建项目投资拉动需求增长,房地产企业资金投资到位资金持续回升,地产开发进度稳定回升,保障需求稳定,同时粤港澳大湾区的建设也将带来大量新增水泥需求;从供给面来看,广东地区水泥库存一直处于较低水平,有供给缺口存在。

    财务预测与投资建议随着公司万吨线的投产,我们预计公司销量有较大增长,存在量价齐升的可能性。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为1.60、1.83、2.04元,由于公司未来两年业绩复合增速快于相近区域的龙头公司,同时经营能力处于行业内领先水平,因此我们认为至少可以给予可比公司的平均估值水平(5.9X),对应合理目标价为10.8元。首次覆盖给予增持评级。

    风险提示原材料成本大幅上涨,需求大幅回落低于预期,错峰生产力度减弱