普洛药业:API行业高景气度持续,内外双动力推动业绩高增长

行业供给出清,价格稳定上行

    原料药大部分品种价格近两年随产能收紧稳定上行,由于环保压力持续,新增产能难以进入,供给偏紧,竞争格局趋于稳定,具有良好提价基础,短期难以颠覆,同时一致性评价和关联审评对原料药质量要求提高,原有劣币充斥市场的局面不复存在,优质原料药企可享受质量带来的价值提升,因此景气度仍可保持,且过往原料药的周期属性将减弱,有望迎来业绩估值双升。前三季度归母净利润增长67.67%,预计全年50%以上高增长。

    海外市场增长及价格持续性更强

    公司有近半原料药销往海外市场,一年或多年长单为主,因此今年海外销售尚未充分体现涨价优势,明年订单执行价格将明显上涨。且由原材料价格上涨压缩毛利,明年转嫁成本后利润将进一步释放。

    公司内部整合收效明显

    去年管理层换届后对子公司和人员进行全面整合,除生产外的采购、财务、人力、销售等均统一整合到API中间体、CDMO、制剂三个事业部中,裁减冗余人员近1/10。三季度净利率5.44%,比去年同期高出2.75个百分点,盈利能力明显提升。

    评级面临的主要风险

    原料药价格波动的风险;CMO业务开拓低于预期的风险;制剂大幅降价的风险。

    估值

    公司前三季度高增长奠定全年基础,全年上佳表现可期。我们预计2018-2020年净利润3.92/5.05/6.53亿元,EPS0.33/0.43/0.55元,当前股价对应PE22.2/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。