比亚迪:厚积薄发,“王朝”引领行业

新能源汽车龙头厚积薄发,新车型周期来临

    比亚迪是新能源汽车行业龙头,产品力提升,先发优势明显;2018年下半年公司进入新车型产品周期,“王朝”系列推出多款新车型,公司销量增速显著高于行业,19年新产品继续爬坡,我们认为公司新能源乘用车销量有望翻倍;补贴下降对公司毛利率有一定影响,但公司可以通过以量补利+成本下降+单车价值提升,应对补贴下降。我们认为公司先发优势有望保持,预计18-20年EPS1.13\1.47\1.81元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    产品力提升,新能源乘用车先发优势明显

    2018年M1-11,新能源乘用车市占率国内第一,新能源客车市占率国内第二,比亚迪新能源汽车行业引领者地位显著。我们认为比亚迪的先发优势主要源于其多年持续在新能源汽车领域投入研发,最终体现为产品力和品牌影响力的提升。比亚迪产品力提升主要来自技术积累、设计改善和开放供应系统三个方面:双模驱动技术、IGBT4.0、Di-link等“黑科技”不断涌现;“DragonFace”前脸设计弥补多年外观设计不足的短板;打破垂直整合供应链,提升零部件质量。未来新能源乘用车行业竞争加剧,我们认为比亚迪的技术积累、先发优势等使其无惧挑战。

    “王朝”来袭,新车型产品周期逆市增长

    2018年,公司推出了多款“王朝”系列新能源车型,元EV360完善公司A0级市场布局,唐二代DM继续渗透中高端市场。2018年8月和9月,全新一代比亚迪宋和秦Pro分别上市。11月,中高端纯电动SUV唐EV600重磅推出,该车型续航里程500km,定价26~36万元,有望成为下一个“爆款”车型。我们预计2018年全年,比亚迪新能源乘用车有望达到22万台。2019年,宋DM、秦PRO销量继续爬坡,唐EV600、宋maxDM等新车型有望冲量,我们预计2019年公司新能源乘用车销量有望达到40万台。

    以量补利+成本下降+单车价值提升,应对补贴下降

    公司业绩情况受补贴影响较大。我们预计2019年,公司新能源乘用车主力车型补贴或退坡20%~25%左右,因为公司车型电池能量密度和续航里程较高所以补贴退坡幅度低于行业平均水平,但是新能源客车补贴或继续退坡30%以上,补贴退坡对毛利率和业绩影响较大。我们认为比亚迪可以通过以量补利+成本下降+单车价值提升等方法,应对补贴退坡影响。

    新能源汽车龙头,给予“增持”评级

    比亚迪是新能源汽车行业龙头,产品力提升,进入新车型产品周期。我们预计公司2018-20年有望实现归母净利润30.78、40.10、49.40亿,对应EPS1.13\1.47\1.81元。考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PS与PE结合估值法,给予公司目标价59.61~64.44元,对应18-20年PE分别为54.9、42.2、34.3,给予“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;公司应收账款回收风险。