天齐锂业:短期业绩增速承压,长期配置价值凸显
事件:公司前三季度营业收入47.59亿,同比增长20.17%,归母净利润16.89亿,同比增长11.24%,经营性现金流约27.82亿。其中,单季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约6.6亿/6.5亿/3.8亿,Q3同比减少36.13%,环比减少41.54%,约2.7亿。Q3业绩位于指引区间3.51-5.71亿,贴近下沿,略低于预期。2018全年业绩指引区间为20-22.5亿。
前三季度业绩同比增11%主因是锂盐销量增长。前三季度锂盐均价小幅下降,公司锂盐销量提升,业绩同比上涨:价格方面,今年前三季度电池级碳酸锂含税均价小幅下降5000元(13.9万→13.4万),销量方面,射洪和张家港两大基地,不断技改,以提高产能及效率,张家港基地已经达产,射洪基地实际产量超过名义产能,产销量较去年同期明显提升,因此在前三季度70%毛利率,与去年同期持平的情况下,毛利增厚近6亿(27.6亿→33.3亿),归母净利增厚近2亿(15.2亿→16.9亿),同比增长约11%。
单季度来看,Q3利润减少主因是锂盐均价下降。三季度业绩同比下行约37%(6亿→3.8亿)、环比下行约42%(6.5亿→3.8亿),主因是Q3锂盐均价下降:2018Q3电池级碳酸锂均价较2017Q3均价同比下滑约30%(15.2万→10.6万),较2018Q2均价环比下滑约24%(13.9万→10.6万),因此2018Q3同比较2017Q3,毛利率下降7pct(72%→65%),对应毛利减少约1.5亿(11亿→9.5亿);环比较2018Q2,毛利率下降6pct(71%→65%),对应毛利减少约2亿(11.6亿→9.5亿)。因此价格下滑是Q3业绩同比/环比均显著下行主因。
Q3利润减少次因是期间费用、汇率波动等。1)同比来看,2018Q3利润下滑次因是期间费用同比增加:公司购买SQM 股权及拟发行H 股项目中介费用增加导致管理费用增加(7000万→8000万),公司举债扩张增加利息支出,叠加汇兑损失,财务费用增加(2000万→1.1亿),期间费用增加1亿,另外SQM 分红增长提升投资收益等部分冲抵期间费用增加的影响,合计归母净利润同比下行约2亿;2)环比来看,2018Q3期间费用小幅增长,少数股东损益增加以及套保收益缩水共同影响利润下滑:Q3较Q2财务费用增加2000万,管理费用减少1000万,期间费用增加1000万,少数股东损益增加近4000万(1.2亿→1.6亿),汇率波动导致套保收益缩水约2000万,因此合计影响7000万利润,归母净利润环比下行约2.7亿。
公司未来增长点在于,高品质锂盐产能扩张,远景产能达到10万吨以上。国内方面,射洪+张家港两大基地产能挖潜,张家港1.7万吨已经满产,射洪碳酸锂产量超过碳酸锂设计产能,锂盐销量合计有望达到4万吨,此外,四川遂宁2万吨碳酸锂项目正在推进,预计2020年5月投产;海外方面,Kwinana
一、二期合计4.8万吨稳步推进,分别于18/19年底投产,远景产能合计达到10万吨以上。另外,更为重要的是,随着下游对上游供应链的稳定性与连续性要求不断提升,对于对于锂行业来说,进入后放量时代,高品质产品竞争将成为行业的下一个主旋律,公司拥有全球领先的自动化产线,是能够匹配到核心动力产业链的有效产能增量。
公司核心竞争力在于,加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合供应商。1)Talison 持续扩建:旗下Talison 为全球顶尖锂矿资源项目,正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂(CPG2),产能提升60万吨(74万吨→134万吨),CGP2将于2019年年中开始生产,此外,公司7月计划建造CPG3,预计2020年Q4竣工并开始试生产,产能将再次提升(134万吨→195万吨);2)公司拟并购SQM 股权进展:公司5月拟并购SQM23%股权,其依托世界级盐湖Atacama,公司有望加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商,进一步巩固公司行业龙头地位。近期最新进展为,TDLC 举行听证会就《庭外协议》内容进行了审查,批准公司与FNE 签订的《庭外协议》,融资等相关工作正在推进。
当前锂价位于成本曲线末端,或进入底部区域。前期,在盐湖提锂较低品质的工业级碳酸锂冲量出货影响下,工业级碳酸锂价格下调至7万左右,价格位于成本曲线末端,低于进口锂辉石提锂产线成本,其产线处于亏损状态,并且贴近云母提锂与无资源盐湖提锂产线成本,特别是,无资源自给的中小型冶炼厂压力较大,行业已经出现主动减产现象;目前,国内冶炼厂商与西澳矿山正在进行的明年锂辉石长协价格谈判,在矿石价格落地之后,行业成本曲线有望趋稳,对中长期价格或形成支撑,进入底部区域。
盈利预测:假设电池级碳酸锂价格分别为11.5万/吨、9万/吨、9万/吨,归母净利润分别为21亿、22亿、32亿,目前338亿市值,对应PE 分别为16倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。
风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车发展不及预期;锂价持续下跌。