爱尔眼科三季报点评:内生业绩增长强劲,科研能力不断强化

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李平祝 日期:2018-12-25

1.事件:

    公司发布18年三季报。公司前三季度实现营业收入61.24亿元,同比增长39.75%。实现归属母公司的净利润8.95亿元,同比增长41.43%;实现扣非归属净利润9.20亿元(前三季度非经常性损益为-0.25万元,主要来自其他营业外支出),同比增长40.14%,增速位于公司业绩预告中位数。18年前三季度实现EPS 为0.38元。

    其中,第三季度实现营业收入23.44亿元,同比增长30.80%,环比增长15.31%。实现归属净利润3.86亿元,同比增长42.53%,环比增长31.89%。实现扣非归属净利润3.93亿元,同比增长34.70%,环比增长23.67%。第三季度实现EPS 0.16元。

    2.我们的分析与判断

    (一)内生增长质量高,经营性现金流稳健报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,且增长以内生为主。公司去年收购欧洲眼科连锁机构Clínica Baviera.S.A 96.83%股权并于去年9月1日并表,该公司17Q3共实现净利润163.9万欧元。刨除这一因素(暂不考虑公司18H1收购部分医院少数股权),估计公司18Q3内生增速仍在34%以上,体现内生增长延续强劲势头。

    财务指标方面,公司18年前三季度毛利率为47.83%,较上年同期微降0.63个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为10.84% (同比-1.91pp,销售费用率下降主要由于公司收入增速更快所致)、13.05%(同比-0.47pp)及0.46%(同比-0.52pp,主要因利息收入增速大于利息费用所致)。三大费用率普遍下降体现公司规模优势日益显现。前三季度研发费用6,056.34万元,较上年同期增长108.55%,主要是公司持续加大临床应用研究及医疗人才自主培养所致。报告期内公司实现经营活动现金流量净额12.31亿,增速达到62.06%,超过利润增速,体现业绩的超高增长质量。其中18Q3经营性现金流净额4.52亿元,超过净利润,体现公司财务稳健。

    (二)公司科研能力不断强化,人才吸引力进一步提升公司重视发挥科教研平台优势,持续提升公司在行业内的学术地位。在今年9月召开的“2018中华眼科学术大会CCOS”上,爱尔眼科专家作了百余场学术演讲和主持发言;此次大会共收录学术论文10597篇,公司共有2388篇论文被大会录取,占比超20%。此外,公司报告期内还有7家医院及7名导师成为国际眼科理事会培训基地及培训导师,标志着公司的实力和水平进一步受到来自国际的认可。公司报告期内还新设旨在培养高水平的临床与科研复合型人才的“博才班”,有助于公司培养及抓住高端人才。

    公司科研实力不断强化,一方面可以提升公司的医技水平,从而提升公司旗下医院在大众中的口碑及盈利能力;另一方面也有利于吸引更多眼科医生人才加盟:现在公司旗下眼科医生已占全国的10%,眼科医生加入公司旗下可以获得更高的薪酬收入和提高自身技术实力早已是共识,而未来公司科研能力、影响力也不断强化,更将大幅提升人才吸引力,保证公司长远发展。

    3.投资建议:

    公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司2018-2020年归属净利润为10.73亿元/14.84亿元/19.55亿元,对应EPS 为0.45元/0.62元/0.82元,对应PE 为61/44/34倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。

    4. 风险提示:

    新建医院盈利低于预期。

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