回天新材:前3季度营收增速超20%,港珠澳大桥彰显公司实力

事件:2018年10月24日,回天新材发布2018年3季度报告,2018年前3季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长20.43%;实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比增加21.88%;实现扣非后归属母公司股东净利润9445万元,同比增加21.62%。点评:

    前3季度营收增速超20%,控费效果显著。2018年前3季度,公司实现营业收入13.3亿元,同比增长20.43%,公司全年营业收入同比增速有望连续第2年突破20%。2018年3季度,公司单季度实现营业收入3.9亿元,同比增长1.97%,实现归母净利润1893万元,同比增长5.23%。2018年,在上游原材料涨价的情况下,公司综合毛利率从2017年的27.3%下降为截止前3季度的24.3%,小幅下降。但公司控费效果显著。公司管理费用率从2017年的10.62%下降为前3季度的4.41%,下降了6个百分点。公司自2015年起管理费用率就在逐步降低,2018年降幅最为明显。同时,公司的销售费用率也从2017年的8.3%下降至7.13%。得益于公司管理效率的提升,在原材料价格上涨导致的毛利率下降的情况下,2018年前3季度,公司净利润率从2017年的7.32%提高到8.26%。

    港珠澳大桥独家中标,彰显公司实力。2018年10月24日,港珠澳大桥正式通车。港珠澳大桥全长55千米,可抵御8级地震、16级台风、30万吨撞击。公司独家中标港珠澳大桥桥面铺装用胶。为了满足港珠澳大桥的性能要求,桥面铺装用胶不仅需要具备超高强度、超高韧性,而且还必须通过适应海洋性气候的耐盐实验,设计寿命高达120年,公司在与多家国际胶粘剂领域的巨头和20多家国外品牌的竞争中脱颖而出,独家中标,彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力。随着标志性项目的持续完成,品牌效益将助力公司在高端领域的市场份额稳步提高。

    光伏新政实施,回款压力有所增加。2018年5月31日,国家能源局、国家发展改革委、财政部以及国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元。公司的新能源用胶和光伏背板业务也受到光伏新政一定的影响。尤其是对于公司经营活动现金流影响较大,2017年4季度以来,由于公司光伏业务占比提高,公司经营活动净现金流由正转负,导致2018年公司的应收账款增加较为明显。公司正在通过提高管理效率,改善下游结构等方式积极应对行业变化。2018年3季度公司应收账款已经有所下降。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.32、0.45和0.59元,对应动态市盈率(股价7.44元)分别为24、16和13倍,维持公司“买入”投资评级。

    风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力