寒锐钴业:钴价下滑拖累业绩,资源掌控能力增强

事件:公司发布2018年三季度报告,公司前三季度营业收入21.59亿,同比增长约127%,归母净利润7.01亿,同比增长约125%,经营性现金流0.17亿。其中,分季度来看,Q3实现归母净利润1.73亿,同比下滑1.9%,较Q2归母净利润2.74亿,环比下滑37%,位于10月13日业绩预告区间1.6亿至2.05亿内,与业绩预告相符。

    前三季度量价齐升,业绩同比大幅上涨,经营现金流得到改善。1)前三季度钴价同比上涨44%:2018年前三季度电钴均价57万,较2017年前三季度电钴均价39.6万,同比上涨44%,钴粉均价亦从2017年前三季度约48万上涨至2018前三季度58万,同比上涨21%;2)前三季度公司产销量同比增长:公司去年同期原有2000吨粗钴产能,而后2017年底新增3000吨粗钴产能募投项目投产,并在2018年前三季度内释放,公司前三季度产销量明显增长;3)量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长125%:因此,在前三季度公司各类钴产品价格同比大幅增长,公司因新增产能投产而产销量大幅提升的背景下,公司前三季度实现归母净利润7.01亿,同比大幅增长约125%,前三季度毛利率也由去年同期的51%提升至54%,并且,经营现金流经营性现金流为0.17亿,较去年同期-1.26亿得到大幅改善。

    三季度钴价环比下滑,公司生产成本同比上升,是分别造成三季度业绩环比/同比下滑主因。1)三季度公司生产成本同比提升,造成业绩同比下滑1.9%:三季度电钴均价为49.5万,较去年同期的42.6万,同比增长约16%,但是,公司三季度毛利率,较去年同期的56%,下降8pct至48%,公司三季度生产成本较去年同期有所提升,是业绩同比下滑主因;2)三季度钴价较二季度环比下滑19%,是公司业绩环比下滑37%的主因:三季度电钴钴均价49.5万,较二季度电钴均价61.4万,环比下滑19%,另外,三季度钴粉均价58万,较二季度钴粉均价74万,环比下降22%,并且,粗钴湿法中间品价格三季度自7-8折回落到6-7折,钴精矿价格自6-7折回落至5-6折。因此,公司各类钴产品价格明显环比下滑,导致公司毛利率自二季度的59%下降至三季度的48%,是公司三季度业绩环比下滑主因。

    公司拟通过发行可转债扩张粗钴产线,完成产能“三级跳”。2016年下半年完成2000吨粗钴产能投产,随后2017年底,新增3000吨粗钴产能投产,形成5000吨粗钴产能。报告期内,公司拟通过发行可转债募集4.4亿,叠加自筹等方式,合计投入约14.3亿,建设寒锐金属5000吨粗钴、2万吨电铜项目。该项目建设周期一年,预计2019下半年建成投产,届时,公司将形成1万吨粗钴产能,完成粗钴产能的“三级跳”(公司产能以及产业链布局见图表2)。

    公司锁定矿石供应,进一步增加原料采购,资源掌控能力增强。公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。2017年底公司存货9亿,其中约6亿原料库存,4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿。报告期内,原料采购进一步增加,存货增加67%,至15亿,资源掌控能力增强。

    盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为8.5亿/9.9亿/14.3亿,对应目前155亿市值,PE分别为18倍/16倍/11倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。