科沃斯三季度财报详解:科沃斯:业绩步入加速期!
本周公司披露三季报,2018年前三季度,公司收入37.5亿同比28.2%,归母净利2.88亿同比33.9%,扣非归母净利2.85亿同比50.9%,超市场预期。
近期我们对基本面的跟踪及对全年的展望如下:
收入&利润拆分:业绩加速①收入:公司收入37.5亿同比28.2%,1Q/2Q/3Q 各增27.9%/28.7%/27.9%,各季度收入增速基本持平;
②结构:服务机器人收入同比大增45.8%,且占比进一步提升;机器人本季度增速略低于上半年52.2%,源于公司自主取消部分随机式扫地机器人代工业务;
③利润:归母净利2.88亿同比33.9%,1Q/2Q/3Q 各增30.5%/26.8%/49.4%,由于机器人产品结构改善,高毛利的规划式机器人占比提升;本季度利润增长大幅提速;
④非经常损益:扣除非经常性收入0.03亿,扣非后归母净利2.85亿同比大增50.9%,1Q/2Q/3Q 各增34.2%/35.6%/44.4%,扣非归母净利显著快于收入增速,超市场预期;
⑤存货:存货14.7亿较年初增132%,备货增长原因有三:一是提前备货应对国内“双11”集中出货、二是预计四季度海外需求高增所做提前布局、三是清洁小家电海外客户在中美贸易摩擦下提前备货;备货积极彰显公司销售信心;
⑥现金流:经营现金流-4.36亿降390%,1Q/2Q/3Q 各0.77亿/-1.04亿/-4.09亿,3Q 单季净流出较大原因:备货导致的存货增加、以及应对上游供应链紧张所做的预付款增加。
综合上述6大维度,财务报表健康优质,宣告公司利润增长步入加速。
研发&销售拆分:布局积极①研发:前三季度研发投入1.5亿增68.5%,公司Vslam 的DJ 系列、LDS的DN 系列新品迭出,AI-IOT 布局加速完善;
②销售:前三季度销售投入6.69亿增57.4%,市场份额维持第一;
③线上:新增网易严选、云集等新兴平台;
④线下:已与阿里、京东、苏宁建立新零售合作,目前总网点超1000家,我们预计全年新开/重开门店介于100-200家之间,继续提速且提"质"增"量":包括推进新版门店设计、现有门店升级改装,提升科技感以贴合产品定位;
⑤国内:四季度即将步入行业“双11”旺季,历史数据显示双11期间销售占国内全年扫地机器人收入2成以上;参考第三方平台,公司年度新品DJ35、DN33、DN55份额分别占据1-9月扫地机器人新品排行前列,三季度备货大增也彰显公司对旺季销售的强烈信心;
⑥海外:我们估算公司机器人国内/外收入增速介于30%/90%以上,海外增量主要由美、欧市场贡献;公司已在美国做前瞻性线下布局,应对四季度海外“黑五”等节日旺季。
我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速35%上下,海外销售收入接近100%。
盈利能力解读:毛利提升①结构优化:前三季度机器人收入占比进一步提升,机器人净利润占比超过80%;
②利润率提升:前三季度毛利率36.97%提升1.9pct,净利率7.7%提升0.4pct;
③ROE:前三季度扣非加权平均ROE 16.59%降5.18pct。
投资&风险建议:买入评级公司机器人业务正式步入加速期,2018年前三季度利润、扣非净利润均超市场预期。我们维持扫地机器人行业推荐,按照此前预测,今明业绩35%/37%,当前股价对应28X/20XPE,买入评级。
考虑机器人业务净利贡献已超8成,持续看好服务机器人行业的渗透率进一步提升、看好公司收入结构的进一步优化。
风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险