蓝光发展公司公告点评:嘉宝股份H上市受理,双平台战略有序推进

嘉宝股份H上市申请受理,双平台战略有序推进。公司2018年启动了旗下两家控股子公司嘉宝股份、成都迪康药业的H股分拆上市计划。嘉宝股份主要专注于为住宅、商业、写字楼、工业园等业态提供物业服务与物业增值服务。公司分拆嘉宝迪康到境外上市,有助于创建新的资本平台,发挥公司多元化产业布局,促进公司现代服务业的可持续发展。2018年12月19日嘉宝股份计划首次公开发行H股、并于香港联交所主板上市,其申请被证监会受理,公司的双平台战略有序推进。

    百强物业第14名,盈利能力显著。嘉宝股份近三年营业收入和净利润保持高速增长,年复合增长率分别达32.8%和78.3%。2017年公司实现营业收入9.72亿元,同比增长42.91%;归母净利润达到1.92亿元,同比增长91.07%。2017年嘉宝股份净利率达19.96%,远高于2017年物业管理百强企业的平均净利润率7.73%,公司盈利能力处于行业领先水平,在2017 年物业百强企业中排名第14名。截至目前已进驻全国50余个城市,在管项目400个,签约规模逾1.2亿平米,受托管理面积逾7000万平米。公司与母公司的关联度逐步降低,2017年嘉宝股份为关联方销售商品、提供服务取得的收入占营业收入的比例为26.39%,较2015年的37.58%占比,累计下降了11.19 个百分点。

    增厚资产,开拓新融资渠道。嘉宝股份2017年利润达到1.92亿元。2017年港股物业服务板块与其体量相似的公司平均估值水平在22-30XPE左右,对应市值在42~58亿元。我们认为若嘉宝股份成功在H上市,一方面将有助于增厚母公司的资产,另一方面有助于开拓港股平台的新融资渠道。

    投资建议:维持“优于大市”评级。公司投资布局立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市,销售规模保持稳步增长;推出股票期权激励计划绑定高管及核心业务骨干,对应业绩要求高增长。我们预计公司18/19年归母净利润为22.3亿元、31.9亿元,对应EPS分别为0.75元、1.07元。截至2018年12月20日,公司收盘于5.36元,对应2018和2019年PE在7.18倍和5.01倍,给予公司2018年9-11倍PE,合理价值区间在6.75-8.25元,较每股RNAV折价约48.50%-57.87%,维持“优于大市”评级。

    风险提示:项目销售不及预期;行业面临基本面下行风险。